文摘

不寻常的波动时期以来在2015年中国a股市场,已经有一个正在进行的讨论的角色在a股市场股指期货。没有统一的共识学者和业内人士对股指期货是否影响现货市场的波动。利用基于主体的建模,我们构建一个理论模型的股指期货市场的订单评估microbehavior的投机者,套利者,套期保值者在这个市场。然后我们校准之间的联系期货和现货模型探讨各自的两个市场的投资者的影响。我们发现投机者、套利者和套期保值者扮演不同的角色,不同的对两个市场的影响。而投机者作为其他投资者参与交易活动的基础,套利者和套期保值者影响现货市场通过显著减少波动,价格提高效率,发挥积极作用在这个市场的操作。我们发展我们的模型从投资者行为的角度,解释为什么股指期货市场可以降低现货市场的波动。此外,我们的结论可能帮助管理者理解所扮演的角色的不同类型的投资者在中国股指期货市场。

1。介绍

从6月到2015年8月,中国股市经历了一个罕见的和不寻常的波动时期。在此期间,公众舆论倾向于以股指期货为罪魁祸首,这种不同寻常的波动,甚至有呼吁暂停股指期货交易。此外,中国金融期货交易所进行了五个调整(5调整了8月26日,27日28日和31日和9月7日,2015年。最后调整导致以下:nonhedging头寸的交易保证金为合约价值的40%,套期保值的交易保证金为合约价值的20%,盘中交易费的打开和关闭位置是10000年23%,和单一产品开放和交易量超过10很多在一天之内被认为是变态行为的“大盘中打开和交易量”)交易保证金,盘中的位置打开体积,同一天在股指期货市场成交成本在短时间内。发生以来,这种不同寻常的波动,研究人员继续探讨股指期货的表现和他们的角色在这个罕见的事件1- - - - - -4,类似的结论已经被学者们在研究如黄等。5王),et al。6],备忘录和人民币[7),和剑等。8]。

出具一份2015年的报告清华大学金融研究所,题为“提高制度设计和增强市场信心的资本市场长期健康稳定发展,”引用了投资者结构的二次利用,短视和削弱了价值投资理念和显著的羊群效应在中国现货市场的异常波动的根本原因(9]。报告还称,投资者在股指期货市场上发挥了积极作用导致这种波动,股指期货的风险管理功能是期间不足。同时,报告证明的积极作用转移现货市场的抛售压力。

为了应对报告的结果,出现了一个研究的问题。中国市场是由散户投资者异质信念和自适应资产配置策略驱动的“追逐起伏”什么样的跨市场影响将不同类型的投资者在股指期货市场对现货市场吗?一些研究人员进行研究股指期货市场对现货市场的影响中国市场的波动。例如,王et al。10]分析了市场收益率波动的基本特征的基础上,五分钟的中国沪深300股指期货的交易数据。曹et al。11]发现强有力的证据表明,中国投资者情绪的测量驱动异常波动的基础上,中国的股指期货。然而,相关的研究可分为三大类由于研究方法上的差异和数据选择间隔:股指期货减少现货市场波动性(12- - - - - -15),股指期货在现货市场波动性增加(16,17),股指期货对现货市场的波动率无显著影响(17,18]。总的来说,主题上的许多研究没有形成一致的观点。

建模股指期货等类似的市场分为两大类:一个使用统计实证模型预测未来基于大量的历史数据,但这种模式的缺点是,他们成为无效,当市场在短期内遭受灾难性事件;另一种模型形式什么似乎是一个完美的经济世界,但它的假设是正确的。金融危机和其他“黑天鹅”事件动摇了传统模型的理解。基于主体建模是为了模型金融系统的复杂性和microparticipant投资者的行为。据张et al。18),方法是将金融市场视为一个系统由多个自适应异构对象,利用智能信息技术微模型这些主题的餐饮学习行为及其相互作用在一个给定的市场结构,从而形成一个模拟金融市场,并解释市场的动态特性及其原因通过模拟市场,进行微观实验。纳斯达克是第一个组织使用基于主体建模作为金融监管的一个方法。达利et al。19)开发了一个基于主体的模型来调查调整的机制设计问题的最小报价单位从1/8到1/16,这对纳斯达克市场决策提供决策支持。近年来,基于主体建模的一些研究在制度设计上,如李et al。20.),魏et al。21张,et al。22),出现了基于特定上下文的贸易体系在中国市场。因此,基于主体建模是广泛用于探索交易系统的设计和投资者行为对市场趋势的影响(23- - - - - -25]。我们使用基于主体建模构建一个理论模型的股指期货市场的订单,然后我们校准microbehavior投机者、套利者,套期保值者在市场与交易机制,投资者的行为,和真正的股指期货市场的投资者结构。然后我们校准期货市场和现货市场模型之间的联系,探索两个市场的投资者的影响。我们发现投机者、套利者和套期保值者每一个扮演不同的角色在股指期货和现货市场,从而施加不同的影响这两个市场的操作。而投机者作为其他投资者参与交易的基础,套利者和套期保值者显著降低现货市场价格波动,提高效率,从而发挥积极作用在这个市场的操作。从投资者行为的角度来看,我们开发一个模型,解释了股指期货市场如何降低现货市场波动。我们的研究结果可能帮助管理者更好地理解所扮演的角色的不同类型的投资者在中国股指期货市场。

鉴于独特的基于主体建模的好处,我们使用这种方法在我们的研究中。我们的主要贡献如下:首先,我们的工作是建立在计算实验方法模拟股指期货订单市场和调查的影响,各种类型的投资者在股指期货市场期货的质量。第二,我们的工作是第一个模型投机者、套利者,套期保值者在两个市场,其交易行为模型。第三,精确刻画投资者行为,我们进行了链接测试在期货市场和现货市场之间。第四,我们还评价了三种类型的投资者的行为的影响在两个市场。我们的研究有助于扩大知识基于主体的建模方法对交易系统设计和作为的参考点进行类似的研究在其他国家的资本市场。

剩下的论文结构如下:在第二部分,我们分别模型现货和期货市场。在第三部分中,跨市场基准模型校准。第四部分包含的主要结果和讨论。结论是第五部分。

2。基于个体模型的期货市场和现货市场

2.1。现货市场的基础资产和交易机制

2.1.1。现货市场的潜在资产

在本文中,我们设计三个现货标的资产:基本价值低波动性的股票l、基本价值中波动的股票米,基本价值高波动性的股票H。股权设置为2000000000股,最初的价格是20元,和波动的基本值设置为4个基点(bps), 8个基点,和12个基点,如表所示1。投资者也有现金资产日常无风险利率r/ 360 = 4%。

2.1.2。现货市场的订单

使模型更符合实际市场的特点,提出了一种纯限制符合以下特征:(1)每个股票都有一个独立的订单,和市场包含一共有三个订单。(2)没有价格限制。(3)最小报价单位设置为1分。(4)每个交易日的收盘后,订单是清除。(5)股票的开盘价在每个交易日的收盘价格较前一个交易日的股票,和当前价格是最近的交易价格。如果没有事务在当前时期,目前的价格等于之前的价格。

每个仿真周期代表5分钟在现实市场。每个交易日的交易时间在中国股市是4小时,有48个模拟周期模型对应一个交易日。

2.2。标的资产和交易机制的股指市场

2.2.1。股指市场潜在的资产

一个连续的期货合约的目的是连接所有主要合同促进合同数据的连续分析。这个主连续合同高活动的特点,大量头寸和高营业额。因此,我们建立一个股票指数连续期货合约模型与特定的参数设计用于满足基本参数的特点,沪深300股指期货合约,如表所示2。

2.2.2。股指市场订单

股指期货市场在我们的论文设计采用限制订单机制。基本交易规则符合中国股指期货市场的主要特点。具体交易规则如下:(1)T+ 0交易,没有价格限制(排除不同交易制度的影响在两个市场的结果,现货和股指期货市场使用T+ 0交易机制,不设置价格上限。研究不同的交易机制对市场质量的影响可以在本文的基础的研究(26])。(2)现金交货。(3)没有位置限制。(4)最小订单大小,没有限制的最大大小。(5)采用保证金和按市值计价系统。

每个仿真周期对应于5分钟在现实市场中,每个交易日都有4小时的交易。因此,交易的一天相当于48仿真时间。

2.3。建模现货市场投资者

基于Chiarella等的方法。27),我们模型的混合异质信念现货市场投资者和利用的实践赵et al。24]。我们为自适应预测和建模的现货市场投资者的财富资产配置。在模型中,投资者的顺序放置过程仍然认为留存收益μ。订单价格都留存收益的基础上,预测价格和订单类型主要是确定基于投资者的股票价格预测和实际订单的状态。投资者的特定的顺序放置规则如表所示3。

投资者的订单提交的大小主要取决于投资者的自适应价格投资者资产配置过程和订单的地方。提交的订单大小投资者我对资产j的比例是当期的绝对值的财富改变资产 , ,投资者下单的价格, ,所示

2.4。投资者在股指期货市场上建模

根据他们的角色在股指期货市场,我们将投资者分为三种类别:投机者、套利者,套期保值者。投机者只股指期货市场的交易,而套利者和套期保值者贸易在现货市场和股指期货市场。本节关注建模投机者和部分3模型的其他两种类型的投资者。

由于没有股息在股指期货市场上,投机者试图赚钱通过投资市场波动的风险。事实上,在我们的模型中,投机者在市场寻找投资机会,展品的波动。

2.4.1。建模投机者的价格预测的行为

让股票指数在时间 , 股指期货合同的持续时间,是当前合同的天数,然后呢每日市场无风险利率。因此,股指期货的理论价值 , ,可以计算如下:

我们区分投机者,乐观和悲观与乐观的投机者的乐观判断期货市场和期货市场悲观的投机者做出悲观的判断。预计返回乐观的股指期货投机者的时间是

预计返回悲观的股指期货投机者的时间是 在哪里股指期货的价格在时间吗 , 投资者情绪,是噪声项,它遵循一个均匀分布的 。

2.4.2。投机者的顺序放置规则

投机者的秩序的方向是由他们的立场的方向和预期回报。当投机者预期回报是0,他们会买他们的立场是大于或等于0。的顺序放置规则如表所示4。

投机者的关闭操作是基于各自的立场。随着股指期货交易是基于一个保证金交易系统,投机者需要保留一定数量的现金来应对可能出现的强制清算的风险,因为期货市场的波动。在我们的模型中,只使用一个投机者打开位置比例的现金资产(在我们的模拟实验,暂时设置为30%),剩下的现金资产主要是用来处理关闭位置的风险。因此,开放订单的体积对于投机者在时间可以计算如下: 在哪里现金资产的投资者吗在时间 , 投资者的订单价格吗 , 是指数期货合约乘数,保证金比例。

投机者的订单价格是投资者的预期价格后考虑留存收益。投资者的市场秩序和限价订单取决于投机者的组合预测股票价格和实际订单的状态。

2.5。建模跨市场投资者

2.5.1。套利者的行为

作为一个典型的跨市场投资者的套利者寻求价格偏差,进行无风险套利通过比较股指期货的理论价格与实际价格。没有证券借贷机制在中国市场(由于高阈值等因素对证券借贷交易,缺乏证券借贷目标,和高处理费用、证券借贷交易更难完成),我们假设一个套利者只能进行积极的套利(即。卖空股指期货,买股票现货)。

当一个套利者发现,实际的价格股指期货是高于理论价格并能满足其套利成本 ,如方程所示(6),它将开始进入市场套利交易。 在哪里是套利成本和遵循一个均匀分布的反映了不同的套利成本。

因为期货低风险的套利交易,投资者不需要暂时保留现金。在模型中,套利者使用50%的现金资产卖空股指期货。因此,数量的投资者卖空股指期货可以计算如下:

同时,套利者使用50%的现金资产购买相应数量的组件现货指数的数量的股票由投资者购买在时间是 在哪里现金资产的投资者吗在时间 , 股本的股票吗 ,和股票的价格吗在时间 。

评估获利退出的套利者,两个场景。首先,futures-spot传播市场的收敛,和套利者离开市场早期达到预设的利润水平。当套利者达到他们的期望利润提前时间 ,如方程所示(9),他们认为早期关闭他们的立场。 在哪里表示这种套利交易的开始时间,表示投资者的总财富在时间 , 表示投资者的总财富在时间 ,和表示预定的利润期望的套利者 ,它遵循一个均匀分布的反映其异质性。

第二,如果套利者没有达到他们的预期利润水平,他们将维持他们的位置,直到合同到期,并将通过交付结束套利。除了建模的主要指数期货合约,我们交付机制的模型指数期货市场,这是一个基本的保证无风险套利者利用期货市场。在合同结算日期(每50交易日),股指期货价格收敛于现货价格。在这一点上,如果一个套利者还有一个位置,他们应该购买并关闭位置和销售现场位置在结算日期。由于套利者寻求直接的机会,所有订单的套利者市场订单。此外,精确记录的每个获得套利者,多个同时套利交易由一个套利者不允许在模型中。

2.5.2。套期保值者的行为

除了到目前为止讨论的跨市场投资者,我们评估套期保值者的角色。这些参与者集中在现货市场和股指期货市场的交易主要是为了对冲现货头寸。当现货投资者想要持有一只股票在很长一段时间里,他们可以使用期货来对冲下行风险,锁定他们的回报。

提出的基于混合异质信念模型Chiarella et al。27),我们的模型反映了这样一个概念:一个投资者参与未来对冲交易当他们的基本信念超过某个阈值( )。此外,在我们的模型中,我们假设在这种情况下投资者更加关注股票的基本信息的问题,希望长期持有的股票。因此,在本节中,我们的交易行为模型套期保值者在三个步骤。

首先,我们衡量套期保值者的风险敞口。我们选择基于资本资产定价模型(CAPM)测量作套期保值的投资组合的风险敞口。随着投资者可以同时持有多只股票,我们使用加权平均市值来计算整体投资者的投资组合,通过计算每个股票。投资者持有的投资组合在时间可以通过以下方法,使用计算每个股票的 和位置: 在哪里股票的价值的比例吗投资者持有的持有的所有股票的价值投资者在时间 。

第二,我们指定作套期保值的资产配置策略。当投资者计划购买股票的市场价值在时间 ,套期保值交易可以计算要求卖空股指期货的价值 。然而,投资者可能提交限价订单。如果限价订单不能立即填满,相应的对冲交易无法进行。此外,由于预算限制,投资者必须预留所需的现金对冲交易的现货订单,以确保这笔交易能否继续推进。因此,投资者购买股票的实际数量 。

第三,我们设计作套期保值的资产配置。基于现场的总价值骑墙派及其持有的投资组合 ,在股指期货市场上的位置,应持有对冲现货可以计算 在哪里是总价值投资者持有的现货组合在时间 。

此外,随着骑墙派的点位置的变化随着时间的推移,有必要调整他们的位置在股指期货市场上反映了实际情况。表5比较了骑墙派的当前位置在股指期货市场, ,在股指期货市场的地位骑墙派应该持有并确定方向和卷的订单被放置的骑墙派。

当投资者的当前位置是相对于 ,他们会有以下操作:当位置不足,打开操作执行;如果发现太大的位置,进行合闸操作。此外,根据投资者的当前位置,打开和关闭一个位置的过程是伴随着不同买卖方向。例如,如果投资者的当前位置是负的,开放的位置将是一个销售操作,和关闭位置将购买操作。如果投资者的当前位置是正的,开放的位置将会是一个购买操作,关闭位置将卖出操作。此外,为了确保对冲交易实时套期保值作用,提交的订单类型作套期保值是市场的订单。

2.6。模型规范和模拟

投资者在我们现货基准模型都有不同的信仰,表明60%的基本信仰,30%技术信仰,和10%的噪音的信念,与投资者的自适应转换强度设置为4。我们使用初始化规范现货市场投资者(包括套期保值者)提出了赵et al。24],投机者和套利者的初始现金可用性设置为1000000元。基于现货基准模型,我们使用一个基于主体的模型构建股指期货市场。实验1模拟股指期货市场的投资者结构探索的跨市场质量影响股指期货市场对现货市场。实验2模拟一个场景在现货市场极度动荡和风险探索是否存在非对称质量跨市场股指期货对现货市场的影响在不同风险状况。

每组实验我们的工作包含30模拟,每个持久的72000期。在模拟市场上一个周期对应于5分钟在现实股票市场和股指期货市场。同时,我们选择数据经过预热;也就是说,我们选择的数据过去12000时期在每个仿真实验,相当于1年(250个交易日)的交易数据在现实市场。

3所示。跨市场基准模型校准

3.1。现货市场基准模型

在我们的研究中,股指形成基于multiasset点,然后和股指期货市场构建基于股票指数。之前分析的影响股指期货市场在现货市场,现货市场是发展的基准模型。图1显示了现货市场的指数系列的基准模型。这一数字证实了现货指数的平稳运行。

在本节中,我们分析的市场质量基准现货市场模型从三个视角:市场波动,市场流动性,分别和市场价格效率。波动性指标使用标准差5分钟的价格回报,流动性指标采用上海证券交易所的流动性指数,使用绝对偏差和市场价格效率指标(MAE)和相对偏差(绝笔)。表6市场质量分析报告的结果使用基准现货市场模型。

3.2。投资者行为校准

研究股指期货市场,套利者和套期保值者是相对客观的行为,其行为建模。除了套利者和套期保值者,有投资者在股指期货市场上的另一个关键范畴,被称为投机者。投资者在这第三类贸易以多种方式,及其不稳定的行为很难用一个标准的模型。此外,投机者贸易频繁,持有头寸在短时间内。因此,本节将重点介绍校准投机者的行为。

根据前一节中描述的投机者的建模过程,投机者的情绪θ是一个关键因素,主导他们的交易行为。因此,我们关注的分析测试是否能描述这个因素,在某种程度上,投机者的行为。本节探讨了投机者的影响与不同程度的情绪(0、0.1%、0.2%,0.5%,1%,2%,3%,4%,和5%)的股指期货市场,质量和统计结果如表所示7。我们发现股指期货市场的波动性显著增加,而市场价格效率显著降低投机者情绪增加。

有趣的是,随着投机者情绪增加,市场流动性先增加然后减少,达到其最大当投机者情绪到达0.005,如图2。这一现象表明,虽然温和的投机者情绪可以增加市场流动性,过度投机情绪导致相反降低流动性。

总之,当θ是0.005,股指期货市场的最低水平的波动特性,良好的流动性水平,最有效的定价。鉴于这些结果,该模型有效地反映了投机者对市场的影响质量的特征。因此,在所有后续实验工作中,θ参数= 0.005作为基准的情绪。

3.3。建模的股指期货市场的投资者结构

鉴于国内股指期货交易在中国最近才推出,目前很难获得完美的数据在股指期货市场的投资者结构。根据恒生指数的投资者类型的演化过程提出的股指期货丁和冯4)在2005/2006 HSI股指期货市场,投机客的比例,套期保值者、套利者分别为51.8%,39.5%,和8.7%,分别。在2014/2015 HSI股指期货市场,投机客的比例,套期保值者、套利者分别为44%,42%,和14%,分别。这些统计数据表明,经过近十年的发展,投资者的投资理念在恒生指数股指期货市场变得理性,与投机者的比例下降了7.8%,套期保值者的比例增加了2.5%,套利者的比例波动在10%左右。根据这些数字,我们设计股指期货的投资者结构模型关于HSI股指期货市场的投资者结构数据的2014/2015。基于投资者的总数量模型,然后计算每个类别的投资者数量,如表所示8。

3.4。链接测试跨市场的基准模型

许多研究表明之间的双向链接的存在股指期货市场和现货市场。例如,燕et al。28]找到短期双向格兰杰股指期货价格和现货价格之间的因果关系。使用1分钟前2个月的数据清单的沪深300股指期货作为样本,华和刘29日]找到之间的协整关系和双向价格指导关系股指期货价格和现货价格指数。基于日常数据,Zhang et al。30.)找到一个双向影响现货和期货市场之间的关系。因此,关系可以用作格式化功能模型的构建阶段。如果构建股指期货市场和现货市场可以复制一个格式化特性类似于期货链接,它表明了模型的精度高的水平。本节中,因此,探讨了建模联系现货市场和股指期货市场利用格兰杰因果检验(执行格兰杰测试之前,我们在每个数据集进行单位根检验,发现它们都是一阶光滑系列)。

图3说明了现货的价格动力学指数和股指期货。价格动态显示两个市场之间的联系紧密。我们测试这个环节进一步使用格兰杰因果检验。当我们把主要精力集中于高频数据的短期关系,在这一节中使用的5阶滞后。表9格兰杰因果检验的结果报告为股指期货市场回报和现货指数的回报。我们发现股指期货市场的回报率,现货指数回报率格兰杰因果,这证明了双向模拟股指期货与现货市场之间的联系。

4所示。结果

4.1。投机者对两个市场的质量的影响

本节讨论五个不同组实验的结果,每一个都含有不同数量的投机者:500年,1000年,2000年,3000年和4000年,分别。每组包含50%的乐观和50%的悲观的投资者,和投机者情绪被设置为0.5%。作为投机者只股指期货市场的交易,我们只分析这个市场的投机者对质量的影响,评估市场流动性,市场波动,市场价格效率。

表10报告统计结果的投机者的影响股指期货市场的质量。结果表明,当投机者数量的增加,股指期货市场的波动不会改变太多,和市场价格效率略有增加。然而,当投机者数量的增加市场流动性会显著提高,如图4。

因此,我们认为,投机者的存在会导致市场价格的增加效率,因为投机者的数量的增加会导致市场竞争增加,进而导致市场价格的增加效率(需要注意的是,这个实验的结果不考虑投机者的影响情绪。前一个实验的结果表明,增加投机者情绪导致市场价格降低效率)。同时,增加投机者的数量显著增加股指期货市场的流动性。然后,我们注意,投机者发挥积极作用,向市场注入流动性,进而通知监管机构对股指期货市场上的投机商人的看法。

4.2。套利者对两个市场的质量的影响

本节研究的影响套利者在期货市场的质量。为此,五个独立的实验设计,每一个都含有不同数量的套利者:0,500,1000,2000,3000。作为投机者提供基本的市场流动性,确保其正常运行,本节中的实验进行基于1000投机者在市场。

表11报告实验结果评估的影响套利者的数量在股指期货市场的质量。随着套利者数量的增加,我们注意到一种趋势单调变化的波动,市场价格在股指期货市场效率。这种趋势证明,套利者降低市场波动,提高股指期货市场的定价效率,但其对这两个变量的影响的程度相对较小。因此,我们推测,这一趋势可能与市场的套利机会:如果套利机会有限,套利者在市场上几乎没有影响。但同样重要的是要注意,实验中的套利机会强烈相关的投机者的行为(我们不认为有必要添加市场投机者的数量增加市场的套利机会来研究投资者的套利行为,因为真正的市场的套利机会非常有限)。我们的研究结果不一致的发现熊等。31日),他们发现套利者显著影响股指期货市场的波动性。然而,在他们的模型中,所有投资者除了套利者建模从现货市场的角度来看,这明显不同于投资者对我们的论文建模。

表12报告统计结果的影响套利者的数量在现货市场的流动性和波动性。结果表明,现货市场的流动性不会改变套利者数量的增加。我们认为,套利者利用套利机会的及时性,他们使用市场订单,这种做法会影响市场流动性。疲软的市场流动性变化因此可以解释为套利者这一事实本质上是向市场提供流动性,这是平米出售订单消耗他们的地方。同时,随着套利者数量的增加,市场波动性显著减少,套利者稳定现货市场服务。表13报告统计结果的影响期货套利者的数量在现货市场的定价效率。结果表明,与期货套利者的数量,增加现货市场的定价效率显著提高,和期货套利者在现货市场产生积极的影响。

4.3。套期保值者对两个市场的质量的影响

在本节中,四个独立设置的实验旨在探索的影响套期保值者在期货市场的质量。每个实验都包含一个不同数量的套期保值者:0,1000,2000,3000。本节中的实验也进行了基于1000投机者在市场。

表14报告的结果的影响套期保值者的数量在股指期货市场的质量。套期保值者的数量的增加显著降低了股指期货市场的流动性,这意味着套期保值者在股指期货市场流动性的消费者。同时,股指期货市场的价格效率显著增加当套期保值者的数量增加。

表15报告统计结果的影响套期保值者的数量在现货市场的流动性和波动性。结果表明,现货市场波动性增加明显当套期保值者的数量减少,套期保值者在市场上发挥稳定作用。

表16报告的统计结果,套期保值者的数量对价格的影响现货市场的效率。结果表明,套期保值者在现货市场价格显著提高效率。

在表17,“+”表示,这类投资者对市场质量产生积极的影响,“−”表明,这类投资者伤害市场质量,和“/”说明了这种类型的投资者对市场质量几乎没有影响。很明显从表中,套利者和套期保值者在现货市场有积极的作用,减少市场波动和提高市场价格效率。

5。结论

我们使用基于主体建模为股指期货构造一个订单模型和调查的影响不同类型的投资者在股指期货市场两个市场的质量。我们的研究是第一个全面模型投机者的交易行为,套利者,在股指期货市场套期保值者。此外,投资者行为的校准,我们校准投机者的交易行为更为主观。模型校准,我们执行第一个链接测试跨市场模型。通过模拟,我们发现投机者、套利者,套期保值者在市场上扮演不同的角色,他们有不同的对期货市场的运作质量的影响。而投机者股指期货市场提供流动性,形成其他投资者参与市场交易的基础,套利者和套期保值者都有各种对现货市场的影响,包括显著降低波动,提高效率,价格和操作质量发挥了积极作用。希望我们的结果将帮助管理者理解所扮演的角色不同类型的投资者在股指期货市场上的市场参与者的行为。我们的研究有助于扩大知识基于主体的建模方法对交易系统设计和作为的参考点进行类似的研究在其他国家的资本市场。

数据可用性

我们的研究方法可以简单地理解为“模拟”,不涉及真正的市场数据。

信息披露

本文的观点是作者的,不一定代表深圳证券交易所的意见。

的利益冲突

作者宣称没有利益冲突。

确认

这项工作得到了国家自然科学基金(72001149和72001149)。