协调效果和最佳的宏观审慎政策与货币政策的政策选择

文摘

考虑三个货币政策规则,连同两个内生宏观审慎政策,信贷约束(贷款价值,LTV)家庭和反周期资本(资本准备金率,CRR)银行家,本文建立了一个动态随机一般均衡(DSGE)模型。福利分析的基础上,宏观审慎规则和货币政策规则的不同组合,确定最优策略组合和分析宏观审慎政策与货币政策之间的协调作用。结果表明,无论什么样的货币政策规则,实现宏观审慎规则的引入改善了总社会福利水平。在“两大支柱”的最优货币政策和宏观审慎框架规则,货币政策的主要目标是稳定价格通胀,实现宏观审慎政策是退休研究中心宏观审慎政策。这种组合可以有效地促进房地产市场的稳定,金融市场和宏观经济,而总社会福利最大化的提高。

1。介绍

房地产业具有较强的金融属性;房地产的供给和需求都受制于信贷环境。房价的大波动容易导致金融市场的系统风险和宏观经济的不稳定。美国次贷危机表明,房价和抵押贷款债务已经扮演了重要的角色在金融危机和经济衰退。与此同时,金融体系的脆弱性和不稳定性导致房地产业的波动大。的关系在房地产市场中,金融市场和实体经济正变得越来越复杂。建立健全的金融体系,运行机制和监督系统可以促进形成良好的金融生态环境和宏观经济的健康发展。频繁的经济危机的背景下,经济复苏疲软,贸易摩擦不断,北京华联macroprudence逐渐成为国家干预市场的重要方式。

宏观审慎政策的主要目的是限制金融风险的积累以降低系统性金融风险的可能性和负面影响。当经济过热和信贷繁荣,信贷规模应适当减少。相反,当经济处于衰退期,应适度扩大信贷规模。宏观审慎政策的实施,一种方法是实现一个稳健的货币政策,也就是说,中央银行的货币政策侧重于物价稳定和经济增长,同时考虑其他目标,如资产价格的波动,金融稳定,和其他因素。另一种方法是实现一个独立宏观审慎政策。作为《巴塞尔协议III》(Basel III)的三大支柱之一,资本比率要求(CRR)是世界上被广泛接受。2015年,巴塞尔协议III规定最低资本准备金率为8%,与反周期资本准备金率不低于2.5%,与总比例的10.5%。在经济繁荣时期,金融市场通常是伴随着金融风险的集聚。为了满足退休研究中心的要求,银行必须持有更多的资本来应对经济衰退在繁荣时期和保护银行业的扩张信贷增长。此外,贷款价值(LTV)可以作为一个有效的工具来加强macroprudence [1]。Cerutti等人分析了宏观审慎工具从2000年到2013年在119个国家使用。结果表明,LTV是最受欢迎的宏观审慎工具,和LTV约束有效减少家庭部门的信贷增长(2]。近年来,哭泣和LTV被广泛用作有效的宏观审慎工具。

引进各类宏观审慎工具将影响经济体系的传导机制和创建一个新的监管环境。在经济系统中,考虑LTV和退休研究中心宏观审慎政策和澄清自己与货币政策的协调机制已经成为迫切需要解决的问题。

本文的结构如下:部分1是介绍;部分2回顾了相关文献;部分3建立一个multisector DSGE模型;部分4介绍了福利分析方法和校准的参数;部分5是模型模拟;部分6是一个结论。

2。文献综述

目前,有许多理论和实证研究货币政策对房价的影响和经济增长。大多数研究在宏观审慎政策对房价的影响是基于动态随机一般均衡模型框架。宏观审慎政策的介绍,主要包括独立审慎的货币政策和宏观审慎政策。

关于房价宏观审慎的货币政策目标,大多数文献认为,这有利于抑制房价的波动,减少经济波动造成的福利损失通过加速器机制(3]。陈指出,房价可以作为影响利率的影响因素之一;此外,信贷约束政策有明显的效果,应放入经济体系作为一个宏观审慎工具(4]。Faia和Monacelli资产价格引入泰勒的货币政策规则,和结果表明,福利增加,提高了金融市场的稳定5]。然而,一些文件显示,中央银行的直接干预房价通过货币政策影响不大6]。等人表明,货币政策的macroprudence Kannan信贷增长和资产价格有利于遏制信贷市场周期;此外,常数和刚性的政策会增加政策失误的风险,这可能降低宏观经济的稳定性(7]。此外,可能的实现考虑房地产价格的货币政策抑制房价的上涨,但与此同时,它可能有其他的负面影响,如通货膨胀率的不断上升和输出波动的增加。因此,常常需要协调宏观审慎政策与货币政策。

关于LTV宏观审慎工具,它直接影响借贷的规模,进而影响家庭的住房需求。另一方面,信贷约束的变化会导致家庭的住房财富的变化。因为住房是家庭的主要资产,财富效应比其他资产,它间接地影响经济增长通过消费渠道8,9]。LTV宏观审慎政策的实施将有助于降低金融部门的顺周期特性和经济增长,以及降低系统性风险。王建立DSGE模型包括商业银行部门。研究表明,信贷约束稳定房价的宏观审慎工具,这是有利于金融体系风险的预防10]。孟等人指出,宏观审慎政策考虑信贷因素是有利于稳定房价和减轻房地产之间的不平衡和实体经济的发展11]。然而,一些文献表明,信贷约束macroprudence可能会导致其他问题同时提高金融稳定。Gelain等人构建了房地产市场的DSGE模型,研究表明,信贷约束可以减少家庭债务规模的波动,但会增加通货膨胀的波动,消费,和输出(12]。

关于退休研究中心宏观审慎工具,Akram表明,反周期资本需求对房价产生重大影响和信贷增长13]。Bekiros等人表明,反周期资本规则依赖信贷缺口可以帮助银行应对资本的预期和意想不到的影响,以及提高金融市场的稳定和家庭的福利水平14]。卢比奥和Carrasco-Gallego研究了宏观审慎的影响反周期资本在巴塞尔协议I, II, III。研究表明,每个部门的福利效应是不同的在不同资本比率要求和相应的货币政策规则需要达到最优控制效果(15]。

总之,大多数文献认为,宏观审慎政策与货币政策之间的相互作用可以发挥作用的内在稳定器和帮助货币政策实现价格稳定和经济增长的目标。一些文献研究认为协调应该在个案基础上确定(16]。

目前,很少有研究宏观审慎政策的作用考虑信贷约束和反周期资本在经济系统。Angelini等人DSGE模型用于分析宏观审慎政策与货币政策之间的互动(17]。结果表明,宏观审慎工具对宏观经济的影响是有限的在正常时期,但金融危机后更加明显。在他们的研究中,他们讨论了不同政策之间的协调效应,但没有分析福利变化,最优政策。于显示,资本充足率要求可以降低产出和通货膨胀的波动,而LTV工具在大多数情况下是无效的(18]。马和陈显示货币政策的协调,信贷政策,和金融监管政策需要注意;此外,政策冲突可能导致政策执行成本的增加,从而削弱的影响政策。然而,他们的研究并没有考虑房价的影响(19]。风扇和高研究资本的最优协调监督,信贷规模和货币政策。结果表明,货币政策应该关注金融资产价格的波动,并考虑信贷价格比货币政策信贷规模。同时,有必要加强反周期资本的规定(20.]。

总之,大多数文献的研究认为,货币政策和宏观审慎政策的协调可以稳定物价,防止金融风险。然而,货币政策的主要目标是稳定价格通胀或进一步考虑输出和住房价格的因素;除此之外,这两个政策的效果和评估组合需要进一步研究。此外,一些文学研究集成LTV,哭泣,和货币政策到相同的经济体系和系统地分析货币政策的协调效应LTV和退休研究中心,以及宏观审慎工具的最佳选择。

维指的是(21),本文构造一个DSGE模型来分析宏观审慎政策与货币政策协调的影响。本文的理论贡献主要包括以下方面:首先,创新LTV规则通过考虑LTV经济增长和房价的影响,引入LTV审慎的宏观经济机制。当房价上涨或输出增加,LTV会自动下降,进而增加信贷约束的程度。此外,退休研究中心的主要考虑是金融市场的稳定。其次,三个货币政策规则被认为是在模型中。第三,通过不同组合的福利分析和交互的机制和协调效果,系统地讨论和确定最优政策组合。

的实用价值,本文主要包括以下几方面:首先,宏观审慎政策可能与其他政策,特别是货币政策。宏观审慎政策将产生直接或间接影响货币政策的变量,然后影响货币政策的传导机制。不同的宏观审慎政策与货币政策之间的相互作用,关注不同的因素,结合不同的宏观审慎政策的影响在各个部门的福利,需要彻底澄清。其次,我们明确宏观审慎工具的传导机制在房地产领域,并讨论相关政策是否发挥了作用在稳定房价、改善宏观经济和金融体系的稳定。第三,我们给一些建议宏观审慎政策工具的选择。LTV是一种常见的宏观审慎工具。此外,《巴塞尔协议III》规定要求哭泣。因此,它是非常重要的评价LTV和退休研究中心的影响宏观经济和金融市场和确定适当的宏观审慎工具。第四,制度改革往往超过的基础理论研究和市场开发;此外,宏观审慎框架和政策的实施常常面对许多挑战,并有必要分析相关政策在一个结构化的方法从理论视角。 This study can provide some reference for macroprudential authorities.

3所示。模型设计

3.1。病人的家庭

病人家庭的终身效用函数最大化 在哪里是期望算子, 是病人的折扣因素家庭, , ,和代表消费、住房资产和工作时间 ,分别为,表示住房偏好冲击,受到随机过程: 在哪里代表了steady-st 吃的值,表示偏好的持久性冲击,代表一个白噪声,服从正态分布均值为0,方差 。

病人家庭的预算限制 在哪里房价时期吗 , 存款的名义利率吗来 , 表示存款 , 表示的价格水平 , 表示从中间企业家转移支付, 表示通货膨胀率时期 ,和表示实际工资水平 。

病人家庭的优化问题的一阶条件如下:

方程(4)是欧拉方程来表达消费的跨时期的状况。方程(5)代表的跨时期的住房条件。方程(6)是劳动力供给状况。

3.2。不耐烦的家庭

不耐烦的家庭的终身效用函数最大化 在哪里 是不耐烦的折扣因素家庭。预算约束和借贷约束 在哪里表示贷款时期 , 表示名义借贷利率表示贷款住房价值的比率,这是一个内生变量作为衡量紧缩的信贷市场。

不耐烦的家庭优化问题的一阶条件如下: 在哪里表示不耐烦的拉格朗日乘数在借贷约束家庭。这些一阶条件可以类似地解释病人的家庭。

3.3。银行家

银行家的效用函数最大化 在哪里 的折现系数是银行家。股息,完全被银行家每段时期,也就是说, 。

预算约束的银行家

在[21),本文假定银行资产和负债的平衡受到监管限制,需要满足资本充足率的要求,具体地说,

优化问题的一阶条件如下: 在哪里表示资本约束的拉格朗日乘数的银行家。

3.4。最后的企业家

最终产品有大量的企业家,这是连续分布的区间 。最后的企业家会产生中间产品作为最终产品,具体地说, 在哪里 是中间产品之间的替代弹性。

中间产品的需求曲线可以得到:

价格指数是由

3.5。中间的企业家

为了引入粘性价格,类似于维(22)、企业家分为中间最后企业家和企业家。中间产品市场是一个垄断竞争的市场,和中间的生产函数的企业家 在哪里 是病人家庭劳动的比例。

边际成本可以解决由中间的成本最小化问题的企业家。有

中间的企业家的边际成本

如卡尔沃[23),有一个中间产品市场的定价机制与粘性。在每一个时期,中间的企业家的比例将会改变价格,比例的中间企业家只能基于稳态调整价格通货膨胀的水平。因此,价格水平可以表示为 在哪里最优价格设定的中间企业家改变价格。

指施密特和乌里韦[24),中间的优化条件的企业家可以转换为以下形式:

3.6。中央银行

根据不同的相关因素,本文认为货币政策规则的三种类型,如下:泰勒规则1:利率变化取决于通货膨胀的影响,定义为 泰勒规则2:利率变化取决于通货膨胀和产出的影响,定义为 泰勒规则3:利率的变化不仅取决于通货膨胀和产出的影响,还取决于房价的影响,也就是一般的稳健的货币政策,定义为 在哪里 , ,和表示稳态值利率、输出和住房价格,分别; 利率惯性参数; , ,和 代表利率对通货膨胀的反应系数差距,产出缺口,和住房价格差距,分别;和代表一个白噪声均值为0,方差 。

3.7。宏观审慎的权威

3.7.1。LTV宏观审慎规则

一般模型,LTV参数反映信贷约束通常是固定的,不随经济环境的变化。信贷约束反映银行扩大贷款的意愿,反映了信贷市场的紧缩和宽松程度。因此,信贷约束是影响房价的重要因素,不同的值会导致不同的影响房价的外生冲击的响应。LTV很高时,信贷约束松动,借款人可以借入更多的资金,和信贷繁荣;而当LTV低,借款规模将是有限的。LTV宏观审慎规则 在哪里表示LTV和稳态值 和 代表的响应系数LTV产出缺口和住房价格差距,分别。当产量增加和房价上升,LTV将自动减少在某种程度上,这将限制信贷繁荣。

3.7.2章。退休研究中心宏观审慎规则

为了考虑金融体系的稳定和减少系统性风险,本文认为贷款偏离稳态的影响通过内化哭泣。这条规则的作用是,银行业的资本准备金率稳态值附近波动,对应于《巴塞尔协议III》(Basel III)的10.5%。信贷增长过高时其稳态值以上,退休研究中心将增加,这将自动增加资本比率要求,从而避免信贷盈余(14]。退休研究中心宏观审慎规则 在哪里表示的稳态值和代表的响应系数贷款缺口。

3.8。市场出清

产品市场的市场出清条件如下:

住房的供应总量是固定的,是标准化的统一:

4所示。福利分析方法和参数标定

4.1。福利分析方法

根据上述模型,病人家庭的效用函数,不耐烦的家庭,和银行家如下:

社会福利的加权和个别病人家庭福利,不耐烦的家庭,和银行家,如下: 在哪里 , ,和 。

为了分析福利变化直观地,不同的政策组合的福利与基准模型( ),和福利变化造成的政策的实施。消费补偿变化是用来衡量福利变化,具体地说, 在哪里表示社会福利的变化来衡量消费补偿。

4.2。参数标定

根据Iacaviello,郑和Di,折扣因素的病人家庭,不耐烦的家庭和银行家,也就是说, , ,和 ,校准是0.99,0.95,和0.935,分别22,25]。指卡尔沃、刘和郭et al .,比例参数这并不改变粘性价格设置为0.75 (23,26,27]。很长一段时间,房地产贷款的比例在中国第一套住房是30%,也就是说,总贷款占资产总额的70%;因此,稳态值校准是0.7。根据刘,住房的边际效应参数的稳态值在效用函数被调整为0.126]。根据他et al .,加上高和锣,劳动力供给弹性的倒数校准是1 (28,29日]。指赵、张,价格标记设置为1.2 (30.]。根据梁et al .,罗和程et al .,劳动产出弹性被调整为0.64 (31日,32]。李指的参数 , ,和在泰勒的货币政策规则校准为0.8,0.7和0.3,分别33]。指赵、张、系数的影响房价的稳健的货币政策规则是校准0.1 (30.]。卡拉斯科根据卢比奥和参数设置为了分析输出和住房价格的敏感性系数LTV规则(34]。退休研究中心的参数间隔规则设置 。然后,解决了最优参数的区间。指郑Di,住房偏好冲击的持久性参数和技术冲击,也就是说,和 ,校准是0.95和0.90,分别25]。

5。模型仿真

5.1。分析LTV宏观审慎的组合规则和货币政策规则

5.1.1。福利分析LTV宏观审慎政策与货币政策的组合

LTV宏观审慎政策与货币政策的协调分析不考虑退休研究中心的规定,即: 。考虑三个货币政策和LTV规则的结合,分析并比较了在不同情况下最优政策效果。LTV规则分为三种情况:首先,LTV宏观审慎规则只考虑输出的因素,也就是说, ;其次,LTV宏观审慎规则只考虑房价的因素,也就是说, ;第三,LTV宏观审慎规则认为产出和住房价格的因素。福利分析和脉冲响应分析进行了在Matlab环境下使用Dynare工具箱。表1显示了LTV宏观审慎的福利变化的组合规则和三个货币政策规则。

根据表1,我们可以得出以下结论:首先,无论什么样的货币政策规则,当LTV规则只取决于输出,是最小的福利改进。其次,当LTV规则取决于输出和房价, 在最优参数,这是符合最优参数当LTV只考虑房价。因此,最优LTV宏观审慎规则只需要依靠房价的因素;同时,不耐烦的家庭和银行的福利增加,病人家庭的福利下降。第三,无论什么样的货币政策规则,LTV宏观审慎政策的引入增加了金融市场的稳定和改善社会福利。

总之,无论中央银行实施货币政策规则,LTV宏观审慎规则的引入可以提高社会福利。如果中央银行货币政策实施的主要目的是扩大稳定价格通货膨胀,促进经济增长和稳定房地产和金融体系,它可以部分实现的功能独立实施宏观审慎政策。然而,问题可能出现在现实中,可能会有一些冲突在多个目标,所以有必要平衡的各种目标。

5.1.2中。最优LTV宏观审慎政策与货币政策的组合

我们使用模型,只考虑泰勒规则1为基准模型,比较三种货币政策的最优组合和LTV宏观审慎政策的基准,并得到最优政策的福利变化组合的三个情况,如表所示2。

根据表2泰勒,当货币政策规则取决于产量的因素,通货膨胀,房价,LTV宏观审慎规则认为房价的因素和总社会福利提高。

5.2。分析CRR宏观审慎的组合规则和货币政策规则

5.2.1。福利分析CRR宏观审慎政策与货币政策的组合

退休研究中心宏观审慎政策与货币政策的协调分析不考虑LTV规则,也就是说, 和 。为了解决不同参数下的最佳组合,我们周期CRR宏观审慎的参数规定的范围内(0 5)与0.01的步骤三的货币政策规则,进一步确定最优参数根据总福利的最大化,最终确定最优策略组合的泰勒规则和CRR规则。结果表明,福利最大化的最优参数组合的三例 , ,和 。表3显示了福利变化的组合CRR宏观审慎规则和三个货币政策规则。

根据表3,无论中央银行实施货币政策规则,CRR宏观审慎规则的引入可以提高社会福利。此外,随着货币政策的类型的因素考虑,总社会福利的提高造成的引入退休研究中心宏观审慎政策减少,病人家庭的福利和银行家的增加,而不耐烦的家庭减少。

5.2.2。最佳组合的退休研究中心宏观审慎政策和货币政策

我们使用模型,只考虑泰勒规则1为基准模型,比较三种货币政策的最优组合和CRR宏观审慎政策的基准,并得到最优政策的福利变化组合的三个情况,如表所示4。

根据表4、福利改善的情况一个是最大的三个货币政策规则的组合和CRR宏观审慎规则。虽然福利改善案例1不是更大的比例2和例3中,它可以指出,例1的主要优势之一是,只需要考虑通货膨胀因素的货币政策。案例1使中央银行的目标简单,这有助于提高政策执行的效率,避免多重政策目标之间的冲突。

5.3。最优政策组合的分析宏观审慎政策和货币政策

根据表2和4,我们可以看到,在最优”两个支柱”的货币政策和宏观审慎政策框架,货币政策的主要目标是稳定物价上涨,和宏观审慎机制是实现宏观审慎政策的逆周期资本的银行家。最优政策组合可以有效地促进房地产市场的稳定,金融市场和宏观经济最大化同时整个社会福利的提高。一个适当的分离和协调的监管框架之间的货币政策和宏观审慎政策有利于实现价格稳定和经济增长,考虑到房地产市场和金融市场的稳定和有效防范系统性风险。

5.4。脉冲响应分析住房偏好冲击

图1显示了住房偏好冲击的脉冲响应。由于房地产供给的刚度在一定时期内,房地产需求的增加必然会导致房价大幅增加。的财富效应不断上涨的房价和抵押贷款的影响住房抵押贷款资产价值上升促进信贷规模和住房需求的增加的家庭以及住房资产的增加。房价的快速增长,信贷和输出使金融市场和房地产市场波动很大。

LTV宏观审慎政策的实施后,当房价上涨,LTV会自动下降,使信贷规模和房地产持有的耐心家庭衰落;此外,就业下降,产出下降,工资下降,导致的衰退急不可耐的家庭实际可支配收入和消费。宏观审慎LTV机制下,通胀水平下降,不耐烦的家庭真正的债务利息支出增加,这也对消费的挤出效应和一定程度的限制输出。

当房地产需求增加,房价上升,不耐烦的家庭信贷的规模增加。然而,根据退休研究中心宏观审慎政策,自动反周期的资本金要求的比例增加,抑制信贷规模的增加和住房家庭持有的耐心。信贷规模和房地产持有的耐心家庭之间的退休研究中心机制下的基准模型和LTV规则;此外,房地产市场和金融市场更加稳定。此外,房价也基准模型和贷款之间的规则,也有一定的抑制房价的上涨。工资、就业、消费和产出都增加了。

总之,与LTV宏观审慎机制相比,退休研究中心宏观审慎机制使得住房偏好的影响冲击金融市场和房地产市场越来越达到抑制房价的目标,促进金融市场的稳定和宏观经济增长,以更好的实现效果。

6。结论

DSGE模型的分析框架的基础上考虑到房地产市场,本文确定了最优策略组合,讨论了主要宏观经济变量的波动特性,并分析宏观审慎政策与货币政策之间的协调作用。结果显示如下。

首先,不管什么样的货币政策规则,总社会福利已得到改进后的引入内生LTV或退休研究中心宏观审慎规则。其次,当实施稳健的货币政策规则,即利率的目标包括通货膨胀,输出,和住房价格因素,引入LTV或者哭泣的福利改善宏观审慎规则小于其他两个货币政策。与标准的货币政策规则相比,利率对输出限制信贷约束的金融加速器效应,减少总社会福利的提高。此外,对输出的利率和房价宏观审慎效应较强。中央银行可以部分完整的审慎监管机构的功能通过货币政策的适当的参数组合规则;然而,它也会使央行考虑太多因素制定的货币政策,因此轴承太多的功能和影响政策执行的效果。第三,货币政策规则,构成最优政策结合LTV规则是稳健的货币政策规则,这需要考虑通货膨胀,输出,和住房价格;货币政策规则,构成最优政策结合CRR泰勒规则标准的货币政策规则,它只需要考虑通货膨胀的单一因素。第四,通过比较各种组合的福利分析货币政策和宏观审慎规则,得到最优策略组合。在最优“两个支柱”框架中,货币政策的主要目标是稳定物价通货膨胀; macroprudential policy is to implement the CRR macroprudential policy for bankers. The optimal combination can effectively promote the stability of the real estate market, financial market, and macroeconomy and make the improvement of the total social welfare the largest.

总之,最优控制的货币政策主要是稳定价格通货膨胀;此外,退休研究中心的宏观审慎政策主要是控制信贷规模。通过在金融市场代理,CRR规则可以抑制信贷杠杆的过度扩张,降低金融机构的风险,提高反周期,提高金融市场的稳定。建立“两个支柱”的货币政策和宏观审慎金融监管框架的政策,通过协调和互补,能有效防止系统性金融风险和提高社会福利的基础上维护的总价格稳定和经济增长。

数据可用性

这项工作的结果是通过模型模拟。程序和数据可从相应的作者。

的利益冲突

作者宣称没有利益冲突有关的出版。

确认

这项工作得到了安徽理工大学研究基金(批准号。Xjky08201904和2020 yqq020)和中国国家自然科学基金(批准号71571001)。

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