基本价值观的影响的分析对金融市场的估计精度

文摘

本研究分析了差异的影响预测精度基本价值的金融市场。由于密集的实验在市场上,我们做了以下有趣的发现:(1)改善预测精度原教旨主义者可以有助于增加数量的原教旨主义者;(2)某些情况下可能发生,根据预测精度水平的原教旨主义者,原教旨主义者和被动管理共存,或市场原教旨主义者消亡,而且;(3)各种投资者存在于市场,改善预测精度可以增加原教旨主义者的数量超过投资者的数量采用被动投资策略。这些结果有助于澄清金融市场价格波动的机理,也表明低比率的因素之一的被动投资者的资产管理业务。

1。介绍

越来越多的关于资产定价进行了研究,提出了和许多著名的理论(1- - - - - -4]。随着这些理论的进步,许多争论关于证券投资在实际商务金融积极讨论。资产定价理论和股票投资策略也是目前正在讨论的热情。投资级资产的基本价值的准确评估是一个重要的利益实际上对于那些投资者,使交易在现实金融市场。例如,许多机构投资者有很多安全分析师在他们自己的公司为了试图评估每个安全的基本价值。

市场效率是假设在传统资产定价理论和大量的讨论(5]。例如,在资本资产定价模型(CAPM),这是一个最受欢迎的资产定价理论、平衡资产价格推导有效市场的假设和理性的投资者。CAPM表明最优投资策略是市场投资组合¹(2]。因为它是很难获得超额回报的投资者在一个有效市场,认为是很难击败市场投资组合虽然基本价值观正确估计基于公共信息(2,6]。另一方面,被动投资策略,试图维持平均回报率使用基准市场指数的基础上,符合传统资产定价理论和有效市场被认为是一种有效的方法。这些论点的基础上,越来越感兴趣的被动投资策略在实际商务资产管理。许多投资者采用被动投资策略为他们的投资。²

然而最近,传统金融理论批评的解释能力和有效性的假设。行为金融学最近已经在聚光灯下,许多报告显示,偏离理性决策可以解释异常现象与传统金融理论无法解释(7- - - - - -10]。一般情况下,投资者行为在行为金融学认为有复杂的决策规则相比,基于期望效用最大化的决策。由于这个原因,在许多情况下,很难获得投资者行为的影响对价格分析(11]。为了考虑这些投资者行为分析金融市场,我们需要引入不同的分析方法。

在计算机科学领域,基于主体建模已被建议作为一种有效的方法来分析microrules和macrobehavior之间的关系12]。这是一种自下而上的方法,试图描述macrobehavior整个系统的使用本地规则。这种方法适合分析多重代理系统中大量的代理行为自主收集在一起。³基于代理的方法应用于各种研究工程学和生物学等领域,和许多报道了关于分析采用此方法在社会科学领域(13- - - - - -17]。

在上述参数的背景下,本研究的目的是澄清的影响预测精度的基本价值观的差异对金融市场通过使用基于代理模型进行分析。该分析包括原教旨主义者之间的关系,基于基本面和被动投资策略进行投资。部分2描述了模型用于分析。部分3显示分析结果。部分4总结了这篇论文。

2。模型

计算机模拟涉及1000年金融市场投资者作为本研究的模型。股票和无风险资产使用的两种类型的资产以及可能的交易方法。几种类型的投资者存在于市场中,每个基于自己的股票进行交易评估。这个市场是由三个主要阶段,(代企业盈利,)投资者预期的形成,()设置交易价格。这些阶段的市场进步通过重复。以下部分描述可转让交易的资产,投资者的行为建模,设置交易价格,在市场上和自然选择规则。

2.1。可转让资产在市场上

这个市场有风险和风险资产。在所有有风险资产获得利润在每一项分配给股东。企业盈利表示为。然而,他们根据生成的过程与股票交易进行公告后的利润(这个词18]。每个投资者都将共同持有的资产的期限没有限制放置在借方和贷方交易(1000年的无风险资产和1000年的股票)。投资者采取“买入并持有”相关的投资组合作为基准的方法⁴通过使用届模型进行决策。

2.2。投资者行为建模

每种类型的投资者在这个分析是处理组织表1。⁵这个市场的投资者评估交易价格根据自己的预测市场趋势,同时考虑风险和回报利率决策。每个投资者决定投资比例基于最大目标函数如下所示⁶(19]: 在这里,和表达股票的预期收益率和风险估计每个投资者。表示无风险利率。代表投资者的股票投资比例的术语。

股票的预期回报率是计算如下(19]: 在这里,表达预期的收益率,计算从短期预期的回报率,以及风险和总当前价格比率的股票,分别。是一个调整系数色散预期回报率计算的风险水平和当前价格比率的股票总值(19]。

短期的预期回报率在哪里获得股票价格和利润预测期限吗由投资者估计,如下所示: 短期预期回报率包括误差项反映,即使使用相同的预测模型略有不同的投资者在他们详细的前景。股票价格、利润预测和风险评估部分中描述的方法2.2。2。

预期回报率从股票风险等等计算股票的风险,基准的股权,investorsf程度的风险规避和无风险利率,如下所示(19,20.]:

2.2.1。股票价格预测方法

基本价值估计通过股息贴现模型,这是一个著名的模型在金融领域。原教旨主义者估计预测股票价格和利润预测利润和贴现率作为,。

基于趋势预测是预测下一项股票价格和利润通过推断最近的股价波动趋势。下一项股票价格和利润估计最近趋势的股票价格波动从时间点作为。

预测基于过去平均涉及估算下一项基于最近的股票价格和利润平均股票价值。

2.2.2。风险评估方法

在这个分析中,每个投资者估计从过去的价格波动风险。具体而言,股票风险估计(每个投资者常见)。在这里,代表的股票波动率计算从最近价格波动100条款。

2.3。交易价格的确定

交易价格确定价格,股票供求收敛。在这种情况下,总资产的投资者从交易价格计算吗的术语、利润并从这个词总资产,股票投资比例和无风险利率,因为。

2.4。在市场规则的自然选择

自然选择的规则可以确定在这个市场。这些规则背后的推动力量是累积超额利润(21]。自然选择的规则经过以下两个阶段:()改变投资策略的投资者的身份,和()的实际改变投资策略17,22]。

每个投资者决定投资策略的存在改变最近的性能的基础上每5期已经过去25项市场交易的开始。最近获得的利润率越高,小策略变更的可能性就越大。越低利润的可能性就越高。具体地说,当投资者无法获得一个积极的基准投资组合收益的超额利润,他们可能会改变他们的投资策略的概率如下:⁷ 然而,在这里,是最近的累积超额盈利能力基准的投资者。测量进行了1项,5项,和25项,累计超额盈利能力的盈利能力届转换。

对于一个新的投资策略的确定,累积超额利润高的投资策略,在最近的五方面(预测类型)更有可能被选中。战略投资者在哪里是和累计超额利润最近的五个方面的概率那选为新投资策略都是吗。⁸那些改变其策略的投资者进行投资的基础上,新策略之后,下一个步骤。

3所示。分析结果

首先,投资者决策的情况根据过去的价格在市场上进行了分析。具体地说,市场上有投资者,使基于过去的价格趋势的预测和过去的价格平均水平,以及基本原理,进行了分析。之后,如果有投资者在市场上进行被动投资策略进行了分析。

3.1。那里存在投资者预测基于过去的价格波动

首先,不同的预测精度的影响市场上的基础进行了分析。后来的影响投资者的预期色散的差异除了原教旨主义者进行了分析。

3.1.1。影响预测精度的差异的基本面

本节分析差异的影响预测精度的原教旨主义者在市场上存在异构市场的投资者。从一开始,有一个类似的三种类型的投资者(表1在市场上:类型1 - 3)。一开始,投资者的情况下,预测色散是描述,然后原教旨主义者不同的情况下,预测误差。

分散投资者的预测是1%在哪里
数据1和2显示转换的交易价格和数量的投资者。典型的价格转换获得的分析显示对交易价格的过渡。对投资者的数量的转换,获得的平均值进行分析使用50次(以下分析亦是如此)。图1显示,交易价格与基本价值是一致的在整个事务。图2证实了原教旨主义者的数量随着时间的推移增加。

原教旨主义者的预测误差是2%吗
数据3和4显示交易价格和数量的过渡投资者原教旨主义者的预测误差增加。在这个分析,预测误差的原教旨主义者是,预测分散投资者的原教旨主义者是。
对交易价格的转换,如图3,它可以确认交易价格与基本价值是一致的。对于许多投资者的转变,同样,原教旨主义者数量的增加随着时间的流逝。当数据2和4比较关于原教旨主义者的数量增加,增加的速度是重要的原教旨主义者在他们的预测精度高。这些结果表明,原教旨主义者的预测准确性变得更好,更大的速度增加数量的原教旨主义者。在下一节中分析的预测误差%。⁹

原教旨主义者的预测误差是0%吗
图5显示了投资者的数量的过渡,原教旨主义者的预测误差是%。¹⁰投资者预测色散的原教旨主义者是恒定的,。在图5是与数字2和4,原教旨主义者的数量的增加速度最快的人物5。当谈到原教旨主义者的数量增加,增加的速度上升的预测精度提高。这些结果表明,预测精度越好,越有可能是原教旨主义者可以在市场上生存。这个结果与传统金融理论是一致的。的影响预测精度的差异分析了原教旨主义者的分析。市场原教旨主义者能否生存可能取决于其他投资者的预测色散的影响。确认其他投资者的影响,下一节分析预测色散的影响投资者以外的原教旨主义者。

3.1.2。其他投资者的预测色散的影响

在这里,预测色散的影响其他投资者在原教旨主义者的数量增加的速度进行了分析。原教旨主义者的预测精度分析是一致的,。

数据6和7显示转换的数量以外的投资者的预测分散投资者原教旨主义者和。与上一节相同的对投资者的数量的过渡,原教旨主义者数量的增加随着时间的流逝。此外,增加的速度变得更快的分散投资者除了原教旨主义者变得重要。¹¹这些结果表明,交互与其他投资者应该考虑为了澄清金融市场的机制。从这个意义上说,这些结果暗示。¹²

3.2。那里存在投资者行为被动投资策略

本节分析了情况存在投资者行为被动投资策略。首先,原教旨主义者的预测准确性的差异的影响进行了分析,然后另一个分析认为更实际的条件。

3.2.1之上。原教旨主义者的影响预测精度的差异

本节分析差异的影响预测精度的原教旨主义者在市场上存在投资者行为被动管理。在早期阶段,有同样数量的四种类型的投资者(表1在市场上:类型1 - 4)。首先,投资者的情况下,预测色散是是描述。后来,一个原教旨主义者的预测误差的情况是描述。

分散投资者的预测是1%在哪里
数据8和9显示转换的交易价格和数量的投资者。图9表明,投资者行为被动投资策略数量的增加随着时间的流逝,和所有的投资者正在进行一段时间后被动投资策略。¹³这些结果支持进行被动投资策略的有效性,从投资的角度表现,这与传统资产定价理论是一致的(2]。交易价格,然而,不显示基本价值在交易的中间。这一趋势也可以证实的情况下预测精度的原教旨主义者。在目前的条件下,原教旨主义者和被动管理的投资行为是相同的。然而,原教旨主义者之间,进行被动投资策略的投资者数量增加,由于预报误差的原教旨主义者。¹⁴原教旨主义者的预测精度是好的,、共存的原教旨主义者和被动管理可以预测。在下一节中分析了原教旨主义者的情况下,预测误差是。

原教旨主义者的预测误差是0%吗
数据10和11显示事务的转换价格和数量的投资者预测误差的原教旨主义者是。在这个分析,预测分散投资者的原教旨主义者是恒定的,。历史表明,交易价格价格与基本价值是一致的在整个事务的时期。此外,许多投资者的转换表明原教旨主义者与这些投资者共存,在市场上进行被动投资策略。正如现状,存在在市场上只有两种类型的投资者,这些投资者进行被动投资策略和原教旨主义者,和原教旨主义者的预测精度是好的因此,投资者的投资行为变得平等。考虑到这一点,这两种类型的投资者可能会存在于市场。
分析在这一节中进行确认,可以生成不同的情况。例如,原教旨主义者和投资者采用被动投资策略共存于市场根据预测精度水平的原教旨主义者或者原教旨主义者可以在市场上消失。这些结果表明,估算精度的差异原教旨主义者应该在市场上产生重大影响。因此,这种分析的结果是很有趣的。

3.2.2。分析认为实际的投资环境

本节进行分析条件下接近实际的市场状况。在现实市场中,投资者并不总是确定其投资策略仅基于过去的投资业绩。本节主要关注如何改变投资策略以随机分析的情况下,一些投资者改变投资策略。¹⁵

首先,的情况投资者的投资策略变化以随机的方式进行了分析。后来,另一个案例中,哪里有增加的速度随机改变投资策略的投资者,进行了分析。在早期,有同样数量的投资者的四种类型(表1在市场上:类型1 - 4)。投资者预测色散的原教旨主义者是恒定的,。

1%的投资者随机改变投资策略在哪里
图12显示了投资者的数量的转换,原教旨主义者的预测精度是。这表明原教旨主义者和投资者行为被动投资策略在市场共存。¹⁶自随机改变投资策略的投资者存在,市场原教旨主义者和被动投资者共存时原教旨主义者的预测并不完全准确。存在各种各样的投资者可以使原教旨主义者通过市场交易来获得更多的超额利润。因此,原教旨主义者的数量可能会增加。¹⁷
数据13和14显示投资者的数量的转换原教旨主义者的预测精度和。这些结果可以证实,原教旨主义者和投资者行为被动投资策略共存。此外,数据的比较13和14表明随着原教旨主义者的估计准确性增加,有一个相应的随着时间的推移越来越多的原教旨主义者。这些结果是有趣的。他们表明,原教旨主义者的数量可以在市场生存显著影响估计精度水平的原教旨主义者。

投资者的利率随机改变投资策略会增加吗
图15显示投资者的数量的转换速率随机改变投资策略的投资者%。¹⁸如果有增加的速度随机改变投资策略,投资者有一个原教旨主义者的数量相应增加。¹⁹图16显示了投资者的数量的转换速度的随机改变投资策略的投资者。这表明原教旨主义者的数量进一步增加,超过投资者的数量进行被动投资策略。^20.在现实市场中,被动投资策略的有效性已经广泛被认为从实用的角度商务和学术观点。然而,当整个市场关注,投资者的速度,采用被动投资策略并不总是很高。这些结果表明,各种来源的超额收益的存在应该包括作为低比率的因素之一的被动投资者。这是有趣的结果,从业务和学术观点。²¹

4所示。总结

使用基于代理模型的分析,本研究观察的影响预测精度的差异对金融市场的基本价值。由于这个电脑市场分析,以下结果:()改进预测精度的原教旨主义者可以有助于增加数量的原教旨主义者;()某些情况下可能发生,根据级别的原教旨主义者的预测准确性,原教旨主义者和被动管理共存,或市场原教旨主义者消亡,而且;(),各种各样的投资者存在于市场,改善预测精度可以增加原教旨主义者的数量超过投资者的数量进行被动投资策略。这些结果有助于澄清金融市场价格波动的机理,也表明一个被动投资者的低比率的因素在现实金融市场。与此同时,他们表明,基于主体的建模是有效进行分析在金融领域的研究。这个分析有重要意义的结果从一个学术和实际业务的观点。更详细的分析,认为实际的投资环境应该包括在未来的研究中。

5。参数列表

本节列出了金融市场的主要参数为本文设计的。每个参数的解释和价值。

参数的缩写

:	许多投资者(1000)
:	数量的股票(1000)
:	总资产的价值投资者的术语(:常见)
:	在基准期内股票的比例()
:	股票投资的投资者的术语(:常见)
:	利润期间生成的词()
:	标准偏差的利润波动()
:	股票的贴现率()
:	投资者的风险厌恶程度()
:	标准差是分散从短期股票预期收益率(0.01 - -0.03)
:	程度的选择压力(10)
:	调整系数(0.01)
:	预期股票回报率估计从风险等。
:	评估价值波动标准偏差的份额
:	历史波动率的股票
:	交易的价格术语
:	预测交易价格(投资者的价值)项
:	预测利润的投资者的价值)项
:	短期股票预期收益率的投资者)
:	股票价格趋势直到任期
:	累计超额回报的投资者最近五个方面
:	概率investorsf改变他们的策略将采用投资者ifs的策略。

尾注

1. CAPM也经常应用于评估企业价值的合并和收购(并购)23]。
2. 被动投资策略一直是著名的在实际的资产管理业务。另一方面,积极的投资策略,试图获得超额收益使用投资已经广泛流行。也存在投资信托基金寻找他们在行为金融学进行主动管理的基础。
3. 在金融市场中,投资者代表代理和股票市场代表一个可替换主体系统[17,24]。
4. “买入并持有”方法是一种投资方法为中长期持有股票。
5. 分析了主要类型的投资者行为作为分析对象(9]。
6. 目标函数的值取决于投资比例。这里的投资者决策模型是基于黑/ Litterman模型用于证券投资的实践(19,25]。
7. 在实际的市场,评估往往是根据基线进行损益。
8. 选择压力在一个投资策略成为高系数的值增加。
9. 这是一个基于主体建模的特点,可以进行这样的分析。
10. 预测的准确性是0原教旨主义者,没有预测错误。
11. 换句话说,这些结果表明,原教旨主义者的数量增加的速度受其他投资者的预测色散的影响。
12. 详细分析预测精度的原教旨主义者和其他投资者的预测分散在未来需要进行。
13. 看到高桥et al。6)的详细分析被动投资策略对股票市场的影响。
14. 在目前的条件下,原教旨主义者的估计精度是1和2,所有的投资者在这两种情况下进行被动投资策略。从这个意义上说,在目前的条件下,原教旨主义者的估计精度没有任何影响原教旨主义者是否能在市场上生存。
15. 这样一个机制,可以使投资者以外的原教旨主义者在市场上总是存在。
16. 在这种情况下,交易价格与基本价值相一致。
17. 在这里讨论,市场交易之间传输的基金由原教旨主义者和其他类型的投资者。各类投资者的存在是为原教旨主义者提供超额收益的来源。这些交易服务来确定交易价格,因此符合基本价值。
18. 增加的速率随机改变投资策略的投资者意味着有更多的投资者的投资是基于市场趋势和过去的平均。
19. 在这种情况下,交易价格与基本价值相一致。
20. 分析了microbehavior macrobehavior关系条件下,市场价格与基本价值相一致。分析市场在其他情况下,例如当从市场原教旨主义者被淘汰,将成为我们未来的一部分工作(17]。
21. 这些结果提供了一个重要的建议关于进行积极投资策略的意义。

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