文摘

探讨外国流动之间的互关联在a股市场和市场的不确定性,经济和政策在国内市场,也就是说,VIX指数和美国EPU指数。采用互相关统计和MF-DCCA方法,我们发现的存在之间的互关联外国流动和VIX指数,外国流动,和美国EPU指数从定性和定量的角度,分别。外国流动和波动率指数之间的互相关,小波动是持久的,而antipersistent大波动。相比之下,外国流动和我们之间的互相关EPU antipersistent和稳定。这些结果是强劲的外资流入除以两部分在深圳和上海证券交易所分别实现后,通过缩短时间Shenzhen-Hong香港股票连接。

1。介绍

1978年中国向世界开放以来,金融自由化已经增加(https://business.cornell.edu/hub/2020/05/11/chinas-financial-liberalization/)。习近平发表主旨演讲,中华人民共和国的总统,在博鳌亚洲论坛2018年年会发起新一轮的中国金融市场的开放。之后,数量有限的QFII和RQFII放松,Shanghai-London股票连接程序已经实现,和外国股权帽在银行,证券,保险行业也被提出。因此,我们可以看到,外国投资近年来一直在增加(看到来自全球的消息时间:https://www.globaltimes.cn/page/202108/1231158.shtml),和外国投资者的持有a股市场不断增加(见图1)。因此,重要的是要清楚外国流动在a股市场的影响因素。

事实上,这个问题已经讨论了自1990年代初。卡尔沃et al。1]和Fernandez-Arias [2)首先介绍推拉因素的框架来分析影响国际资本流动的因素(拉因素与主机经济力量吸引外国资本,如主机利率高,稳定的政治环境,和高增长潜力)。推动因素与外部或全球或国内力量推动国际资本流动主机市场,如低利率、国际政治和市场不确定性高,低增长潜力,投资组合多样化。后来的文学研究,比如泰勒和亚诺(3,阿革诺耳4),Chuhan et al。5),《福布斯》和沃尔诺克(6],Fratzscher [7],要塞et al。8),进一步讨论这个问题。看到评论Koepke Koepke [9为更多的细节。近年来,全球金融危机的爆发,灾难性的风险(如9/11,中国2008年的地震和2011年日本的地震),和全球公共安全事件(如埃博拉和COVID-19)导致市场的不确定性,经济,政策。这些不确定性变化的市场情绪和投资者的预期经济和资产的基本价值和影响力的投资者的交易行为及其流动。和这些影响更明显的交易行为和外国投资者在新兴市场的流动。然而,结果是不一致的。一方面,Borensztein和Gelos10)报告说,外国机构投资者prone-panic由于信息劣势在新兴国家。Omay和Iren11]发现,外国投资者表现出放牧行为,和外国流动趋向于不稳定,容易逃离马来西亚股市在1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机。罩等。12]找到重要的外国投资者的积极反馈和动量交易模式,即外国净流出,在日本2011地震。另一方面,Gerlach和Yook13)表明,外国投资者偏离一般的正反馈交易策略,增加他们持有的韩国股票在13朝鲜军方攻击从1999年到2010年。Bing和马(14]找到重要的负反馈交易a股市场的外国投资者在COVID-19危机。此外,Choe et al。15]表明,强烈的正反馈交易的外国投资者在金融危机期间韩国金融危机之前就消失了。类似的结果报告在印尼在亚洲金融危机期间(16]。

因此,有必要探讨流动和不确定性之间的关系。现有文献主要研究线性关系,很少讨论了非线性关系。然而,许多金融变量及其关系显示属性的分形(看到江的审查等。17为更多的细节。戴et al。18和赵和戴19还]讨论中国分EPU和美国EPU)。本文将探讨外国流动之间的互关联在a股市场和市场的不确定性,经济和政策在国内市场使用MF-DCCA方法提出的周(20.](MF-DCCA方法已被广泛用于研究非线性互关联的金融市场,如股票收益之间的互相关和新闻(Zhang et al。21),Zhang et al。22张,et al。23),在线人气和市场回报率(24),EPU和汇率25),汇率和市场焦虑26),中国EPU和美国EPU [19],碳市场价格和EPU [27],cryptocurrency不确定性指数和EPU [28),投资者的注意力和指数期货29日],return-volume比特币市场关系[30.),在线搜索和比特币市场(31日),和在线情绪代理(32])。市场的不确定性是衡量市场恐慌指数,即,VIX指数(VIX指数已广泛应用在前面的文献[26,33])。和经济和政策的不确定性可以衡量经济政策的不确定性(EPU)指数由贝克et al。34]。

我们的主要研究结果如下:首先,之间存在显著的幂律关系,一个长期的互相关外国流动和VIX指数,外国流动,和美国EPU指数。Renyi指数确认结果。第二,互相关的赫斯特指数显示,外国流动和美国之间的互EPU antipersistent和稳定,而外国流动和波动率指数之间的互相关antipersistent只有当波动很大。当波动很小,互相关是持久的。此外,多重分形谱分析表明之间的互相关的力量之间的外国流动和波动率指数大于外国和美国EPU流动。和上面的结果被进一步分析使用单独的健壮的外国流动,即流动通过上海-香港股票连接程序和Shenzhen-Hong香港股票连接程序,和外国流动后Shenzhen-Hong香港股票连接的实现。

本文对现有文献通过验证之间的互相关外国流动和VIX指数EPU外国流动,和我们。我们所知,这是第一篇论文调查外国流动之间的非线性关系在新兴市场和国内市场的不确定性,这丰富了线性分析框架的司机外资流向新兴市场。这些结果将有助于决策者防范潜在的金融风险进口。

本文的其余部分组织如下。节2,我们详细描述的方法。部分3描述了数据。部分4显示了实证结果。鲁棒性,我们缩短采样周期和替换整个外国流动分离流动的部分5。最后,部分6总结了纸。

2。方法

在本节中,MF-DCCA方法用于探索之间的互相关外国流动和VIX指数,外国流动,和美国EPU指数将被描述。

2.1。互相关分析

统计检查系列之间的互相关,互相关Podobnik提出的统计方法和斯坦利35)将使用。互相关分析这两个系列的和被定义为以下所示方程: 在哪里自由度,系列的长度吗和 ,和是互相关函数,可以计算如下:

大约是分布与的自由度。互相关的零假设是互关联不明显不同于零。因此,如果大于临界值的 ,有两个系列之间的互相关。否则,没有互相关。

2.2。MF-DCCA

考虑两个系列和 ,在哪里 和是长度。MF-DCCA方法可以由以下步骤:步骤1。构建配置文件和分别的两个系列。 在哪里和分别两个系列的平均值。步骤2。把资料分成 不重叠的部分,表示层舍入功能,段的长度。作为并不总是的倍数吗 ,一小部分的概要文件的长度将会离开。充分利用数据中包含的信息,都在重复同样的过程从最终的配置文件。因此,有段。步骤3。计算每一段的去趋势协方差。首先,我们使用普通最小二乘法(OLS)每段获得当地的趋势。然后,我们计算协方差去趋势。的部分 ,去趋势协方差可以得到以下方程: 的部分 协方差的去趋势提出了以下方程: 在哪里和本地段的趋势吗 。步骤4。计算阶平均所有的去趋势波动函数段差异。为 , 为 ,波动函数可以通过洛必达法则: 第5步。分析了多重分形特征。如果两个系列长期地阐述,幂律关系和规模 : 在哪里可以获得的双对数图吗节尽管OLS估计。是广义的赫斯特指数。如果随 ,两个系列之间的互相关多重分形特性。如果大于0.5,两个系列之间的互相关是持久的和积极的。如果小于0.5,它们之间的互相关antipersistent和消极。如果等于0.5,他们之间没有明显一致的互相关。特别是,当= 2,是标准的赫斯特指数。

此外,我们可以得到多重分形标度Renyi指数之间的关系(由Shadkhoo提供和贾法里36),由以下方程:

如果和是线性的,它们之间的互相关monofractal。否则,他们的互相关是多重分形。我们可以得到多重分形谱通过勒让德变换: 在哪里的导数是 。和是奇异的力量,它描述了奇异谱的强度。多重分形谱的价值, ,显示的分形维数 。

根据元et al。37的多重分形强度可以衡量 ,也就是说,多重分形谱的宽度。的价值就越高 ,多重分形和相应的市场风险越大,越强,反之亦然。

3所示。数据

在a股市场,外国投资者交易主要虽然合格境外机构投资者(QFII)计划和股票连接程序(SCP)。QFII机制相比,SCP交易成本优势,交易结算,交易资格认证。因此,即使QFII计划早在2002年,实施了SCP (SCP包括上海-香港股票连接和Shenzhen-Hong香港股票连接,于2014年11月17日,2016年12月5日,分别),成立于2014年11月17日,被外国投资者的首选交易频道(见外国投资者的持有份额如图1)。除此之外,有很大的差异数据的可用性。QFII的数据可能只有通过他们的季度状况数据,而香港交易及结算所有限公司透露每天外国投资者的交易数据。基于以上两个原因,我们选择流虽然SCP作为外贸的代表。外国流动的数据收集从风数据库。我们使用模型中每天净流入(如果值大于零,这表明净流入;否则,它表明净流出)。

我们选择VIX指数来衡量市场恐慌,已广泛应用于之前文献[38- - - - - -41]。和VIX指数也可以收集从风数据库。因为外国流是每天净流入,我们采用每日波动率指数的变化,类似于之前文献[26,33]。

EPU指数(该指数是由数10个主要报纸的文章包含以下三套条件:经济或经济不确定或不确定性,政府行为,如白宫,美国联邦储备理事会(美联储,fed),立法,赤字,监管,和国会。更多细节,请参阅贝克et al。34)和网站http://www.policyuncertainty.com/index.html),由贝克et al。34),已广泛应用在文献中测量的不确定性经济政策(EPU已经广泛讨论了在金融市场上,如与企业投资之间的关系(42),合并和收购(43),市场回报(27),和汇率25]。看到Al-Thaqeb的审查和Algharabali44详情)。戴et al。45)提出了一个全球经济政策的不确定性指数来衡量全球经济政策的不确定性。这个指数被用来预测原油期货波动率(46]。但是这个指数月度频率。我们不能在本文中使用它)。考虑到流动和波动率指数每日数据,我们选择每日EPU,即美国EPU指数(美国EPU可以从这个网站下载:http://www.policyuncertainty.com/us_monthly.html)。我们每天使用的变化我们EPU。

SCP推出以来,在2014年11月17日,我们选择的样本时间从2014年11月17日到2021年5月30日。空数据由于中国和美国的假日是删除。提出了系列的描述性统计表格1。Jarque-Bera测试这三个系列的所有拒绝零假设正态分布在1%显著性水平。

4所示。实证结果

4.1。互相关检测

我们首先采用互相关分析检查两对之间的互关联的系列。图2显示了互相关的结果统计与自由度从1到 。的关键值在5%显著水平与红线所示一个清晰的比较。我们可以发现大多数的值为两对超过临界值。这些结果没有互关联的拒绝零假设。因此,之间有一个长期的互相关外国流动在a股市场波动率指数和外国在a股市场和美国EPU流动。

4.2。多重分形去趋势互相关分析

在本节中,我们将研究两对之间的互相关使用MF-DCCA的系列方法。与先前的研究一致(20.,21),我们设置了规模从10到10−1的宽度步。图3显示了波动函数的双对数图与外国流动在a股市场之间的波动率指数和外国在a股市场和美国EPU流动。结果表明,增加与规模 。和线性曲线显示在一定时间间隔。因此,存在一个显著的幂律关系和长期之间的互相关两双系列。

图4描述了广义赫斯特指数和之间的关系两双的系列。结果表明,互相关赫斯特指数随的增加而减小 ,多重分形在互相关,表明存在一个外国流动和波动率指数和外国之间的流动和我们EPU。特别是对于外国流动和波动率指数的系列,当小于4,大于0.5,其趋势是相对稳定的。这表明互关联时持续波动很小。当 , 小于0.5,这表明antipersistent互相关。互相关的变化可以解释国际金融流动的特点。当波动小,他们是在主机市场波动,即美国市场或全球市场对外国市场。a股市场等新兴市场可能是国际资本的天堂。因此,外国投资者在a股市场贸易。也就是说,净流入出现。然而,大波动可能表明全球风险,或者风险可能从美国市场蔓延至新兴市场。因此,有一个国际资本净流出。系列的外国和美国EPU流动,赫斯特指数小于0.5时大于−8,表明他们的互相关antipersistent。与外国之间的流动和波动率指数相比,外国流动和我们之间的互相关EPU更稳定。

图5介绍了Renyi指数之间的关系和 。结果表明,互关联之间和两双系列是非线性的,确认他们的多重分形互相关特性。

图6显示了多重分形谱与两双的系列。如果一个信号多重分形谱点,monofractality存在;否则,monofractality存在。我们可以看到,所有的多重分形谱差别很大,确认之间的互相关外国流动和波动率指数和外国和美国EPU流动。此外,多重分形谱的宽度,即最大的区别的最低 ,多重分形的强度的措施。如图6光谱的宽度,外国流动和波动率指数大于外国和美国EPU流动,表明强度之间的互相关外国流动和波动率指数比较大。

5。进一步分析

如前所述,SCP可以分为两个阶段:上海-香港股票连接计划的实现和Shenzhen-Hong香港股票连接程序。总体外交之间的互关联流动和波动率指数和整体外国流动和美国EPU一直在调查部分4。在本节中,我们将进一步把外国流动分成两部分:外国流动通过上海-香港股票连接计划(HGT(在这里,我们使用高度和SGT表示净外国流动通过上海-香港股票连接程序和Shenzhen-Hong香港股票连接程序,分别))和通过Shenzhen-Hong香港股票连接计划(SGT)。然后,我们将探讨不同的外国流动之间的互相关和VIX指数和单独的外国流动和美国EPU指数。此外,Shenzhen-Hong香港股票连接的实现增加了整体外国流动在a股市场,这可能会影响上述互相关。因此,我们将调查总体的互相关后外国流动Shenzhen-Hong香港股票连接的实现。以上两个分析将进一步丰富我们对外国之间的互关联的认知流和波动率指数和外国和美国EPU流动。更重要的是,这些也可以一个健壮的测试结论的部分4。

首先,我们的互相关分析显示单独的外国流动通过两个证券交易所((a)的数据7来10)。最值的对,除了高度和美国EPU超过临界值,说明长期互相关在所有的对。和的值之间的高度和美国EPU接近临界值。MF-DCCA分析可以提供进一步的证据,证明自己互相关的关系。所有的双对数图与((b)的数据7- - - - - -10)表明,波动函数增加而 ,表明之间的显著的幂律关系,一个长期的互相关双系列。

和赫斯特指数随((c)的数据7- - - - - -10),这表明在所有的互对具有多重分形特征。减少的幅度高度和波动率指数,SGT和波动率指数大于高度和美国EPU, EPU SGT和我们。最值的高度和美国EPU, SGT和美国EPU低于0.5。和比这更稳定的高度和波动率指数,SGT和波动率指数。此外,的值SGT和波动率指数,除了 ,大于0.5,表明持续的互相关,大于0.5时小于2,小于0.5时大于2。这是符合整个流和波动率指数的结果。所有的曲线Renyi指数与((d)的数据7- - - - - -10)系列四双的非线性,这证实了多重分形互相关。此外,多重分形谱分析的结果((e)的数据7- - - - - -10)验证互相关。之间的互相关和力量之间的外国流动和波动率指数大于外国和美国EPU流动。总之,上述结果与部分是一致的4。

第二,我们分析后的互相关Shenzhen-Hong香港股票连接的实现。总的来说,结果证实了多重分形之间的互相关外国流动和波动率指数和外国和美国EPU流动,这与整个周期是一致的。Shenzhen-Hong香港股票的实现连接后,大多数的值外国流动和波动率指数大于0.5(图(c)数据11和12),表明积极的和持续的互相关。这可能是强烈的结果近年来对中国经济的信心,尤其是优秀的防疫和控制COVID-19休息后。这结果是符合外国投资者的重大负面反馈交易COVID-19危机期间(14]。

6。结论

外国流动之间的关系在新兴市场和国内市场的影响因素一直是一个主要的国际金融组织和文学事业。然而,大多数文献只研究线性关系。很少有人关注的非线性关系。使用MF-DCCA方法,探讨外国流动之间的互关联在a股市场和推动因素,也就是说,市场的不确定性,经济和政策的国内市场,这是衡量VIX指数和美国EPU指数,分别。定性的互关联数据显示的存在之间的互相关外国流动,VIX指数和外国流动和美国EPU指数。然后,MF-DCCA方法从定量角度证实了他们长期的互相关。此外,外国流动和波动率指数之间的互相关是持续的,当波动很小。然而,互相关antipersistent,当波动大。相比之下,外国流动和我们之间的互相关EPU antipersistent和稳定。此外,之间的互相关的力量之间的外国流动和波动率指数大于外国和美国EPU流动。 And the results are robust using the separate foreign flows, namely, the flows via Shanghai-Hong Kong Stock Connect Program and Shenzhen-Hong Kong Stock Connect Program, and flows with shortening period.

数据可用性

使用的数据来支持本研究的发现可以从作者要求。

的利益冲突

作者宣称没有利益冲突。

作者的贡献

作者同样助长了写这篇文章。作者阅读和批准最终的手稿。

确认

本研究支持的基础研究基金从资本经济和商业大学(批准号XRZ2020041),中国国家自然科学基金(批准号72103210),人文和社会科学青年基金会中国教育部(批准号18 yjc790115),和软科学基金会广东省科学技术厅、中国(批准号2019 a101002019)。