文摘
资本流动的高波动性和不平衡的新兴市场和发达经济体之间的资本流动,资本流动管理的复杂性总是吸引研究人员和政策制定者。本研究探讨了如何显著影响资本流动在G20国家拉动和推动因素通过使用回归,动态系统GMM, Panel-VAR模型。结果表明,国际资本流动与国内金融发展显著相关,这是衡量股市流动性和国内信贷。此外,国际资本流动受到推动因素的影响,比如世界经济的增长和原油价格的波动。本研究为实际利率管制,外汇和资本的限制,因为政府和宏观审慎政策对稳定资本流动的影响至关重要。
1。介绍
因为全球化加速资本发达经济体和新兴经济体之间的集成在1970年代,大量的研究认为,资本流动从富有到贫穷国家。资本流入增加发展中国家的生活水平,促进经济增长。此外,国际资本流动分散投资组合,实现一个更好的回报为发达国家的养老基金和退休金账户。然而,资本流入突然放缓在1990年代末,整个2000年代中期迅速增加,2007 - 2009年的金融危机期间大幅收缩,然后反弹后20101]。面临的高波动性的资本流动和资本流动的不平衡在新兴市场和发达经济体之间,资本流动管理的复杂性总是吸引研究人员和政策制定者。
一些研究表明,外部因素是资本流动的主要驱动因素,如金融危机,成熟的经济、利率、经济增长、成熟和美国股票市场的冲击2- - - - - -5]。在全球化的时代,国际资本流动不仅由成熟经济体也受到全球经济变化的影响。通过扩展先前的经验证据,本研究推测,国际资本流动是受外部因素的影响,如世界经济增长和波动的原油。然而,一些研究强调拉因素是资本流动的主要驱动因素2010年之后的随后的复苏5]。在文献中,一些经验证据表明,资本流动是受国内因素的影响,如开放政策在新兴国家,国内经济增长,资产回报指标,国家风险指标,金融自由化,宏观经济政策和外汇储备积累6- - - - - -8]。
20国集团(G20)是一个全球论坛,汇集了世界上的发达国家和新兴经济体。目前,有8个发达经济体(即。,Australia, Canada, France, Germany, Italy, Japan, the U.K., and the U.S.), 11 emerging economies (Argentina, Brazil, China, India, Indonesia, Korea, Mexico, Russia, Saudi Arabia, South Africa, and Turkey), and the European Union. The development of the G20 plays a critical role in the world economy since the G20 accounts for eighty-five percent of the world GDP and two-thirds of the world population [9]。20国集团(G20)政府首脑定期授予在峰会讨论政策问题促进国际金融稳定。
根据20国集团(G20)指导原则的投资决策,20国集团同意朝着更好的开放性全球资本流动,促进投资,发生在一个低增长的国家(10,11]。然而,在2008年全球金融危机和2010年的复苏,资本流动的冲击各国有高度异构的影响(5]。全球领导人正在寻求合作解决方案,防止进一步的危机。同时,20国集团(G20)峰会工作宏观审慎政策框架,包括工具(即。,capital controls and foreign currency reserves) to mitigate the impact of excessive capital flows [12]。在未来,有效的资本流动管理,从实际的经济和金融风险管理的角度来看,将促进稳定的发达国家和新兴国家之间的资本流动。
本文提供一些新的经验证据为解决复杂的问题领域的全球资本流动管理和国际货币政策。本研究应用面板向量自回归(Panel-VAR)来捕获线性股票交易/ GDP之间的相互依赖关系,实际GDP增长,外国直接投资流入。其次,进一步研究了资本流动是如何与拉动和推动因素通过系统GMM方法和固定效应回归。首先,本研究推测,国际资本流动是显著影响股票市场的流动性,因为国内金融发展可以帮助吸收资本流动和处理他们的波动。第二,推动因素也扮演重要角色推动资本流动。例如,全球经济的增长显著影响资本流动的规模和组成G20国家;发达经济体的资本流入新兴经济体深受美国货币政策和美元的供应;原油价格的波动有溢出对资本流动的影响。第三,本研究控制外汇储备和资本的限制,因为政府干预在资本账户应该有一个明显的对资本流动的影响,尤其是在新兴国家。
2。文献综述
1990年代后,一些研究支持新古典增长模型中,资本流动从富裕的国家相对较高capital-to-labor比贫穷国家与相对较低的利率(13]。然而,自从1994年墨西哥金融危机和1998年亚洲金融危机,有一个大幅减少资本流入新兴国家。因此,一些研究质疑新古典主义经济框架和显示“卢卡斯悖论”和“分配难题,”,这表明缺乏资本从富国流向穷国14- - - - - -17]。根据理论和实证研究,全球资本流动的司机可以直接由推挽式框架:拉(或国内)因素和推(或外部)因素。Koepke [18(即]表明,推动因素。,U.S. interest rate and U.S. economic growth) significantly matter in most of the portfolio flows, while pull factors (i.e., domestic economic growth and country risk indicators) are most important for banking flows.
2.1。对全球资本流动的理论背景
在新古典经济增长理论中,资本流动从富裕国家与相对较高的capital-to-labor比贫穷国家与相对较小的比例,由于资本收益递减效应。然而,经验证据表明,新兴国家的资本流动与GDP的体积是出奇的低,这就是所谓的卢卡斯悖论。卢卡斯(17]提出资本传播从富有到贫穷国家可以影响两类:(1)国际市场缺陷,如主权风险和信息不对称,和(2)巨大的差异的基本面,如制度质量、生产能力和技术。一些研究表明,制度质量、公司治理、金融系统和质量的主要因果变量解释了卢卡斯悖论(14,19]。
分配难题,国际资本流动不搬到增长和高投资率高的国家但流向低增长和低投资利率(16,20.]。因为亚洲经历了相对大的增长和高投资率,它应该进口资本,而不是出口。然而,现实情况是,高增长和高投资亚洲国家倾向于体验资本外流。一些研究试图解释为什么这种失衡是起源于亚洲,而不是在其他新兴地区。Benhima [15]表明,亚洲的增长并没有补偿匹配人类财富的增加,虽然增加了大量的资本积累。因此,亚洲的资产需求高相对于资产供给,导致资本外流。Gourinchas和珍妮16)认为,新兴国家抵制本国货币的升值出口外国资产的积累和限制资本流入。然后,新兴国家与贸易部门的增长导致高贸易顺差,因此(会计)的更高的资本净流出。此外,过量的净储蓄来自过度储蓄而非投资短缺在一些新兴国家运行的巨额经常账户盈余。
金融一体化并不总是帕累托改善。费兰和户田拓夫21)显示,抵押贷款和资产证券化对全球资本流动的影响和在两国福利均衡模型的投资风险。他们假设利润率较低的国家(美国)从内部供应更多的安全资产,使风险分担。当低利润的国家收到资本流入金融一体化后(这是由高利润的需求相对安全的资产和低利润的国家中间资本)的能力,风险分担的程度减少通过较低的利率,从而伤害福利尽管高投资水平。
马尔门迪尔et al。22]经验学习的概念引入到国际宏模型和显示其潜在的长期共同解释一些谜题对资本流动和组合投资:本土偏好,浮躁,紧缩。经验学习描述代理超重实现在其一生中观察到当预测输出。本土偏好意味着投资者选择增加股本财富在本国即使他们观察全球市场的收益率,因为他们更有信心关于他们自己国家的知识比国外。浮躁意味着外国资本外流的模式增加国内或全球危机的时期。紧缩开支表示国内资本流入增加的模式在国内或全球危机时期。
2.2。推动全球资本流动的因素
首先,在1990年代,美国利率下降吸引投资者高收益、高增长经济体在亚洲和拉丁美洲3,13,23]。与此同时,大多数新兴国家似乎增加借款从美国低利率。然而,在1990年代中期,利率上升的紧缩的货币政策在美国投资在亚洲和拉丁美洲的相对吸引力(13,23]。第二,一些实证研究表明,全球避险情绪强劲影响资本流动(1]。在金融危机期间,外国人减少投资,国内代理商也减少资本外流(5,24,25]。第三,成熟的经济增长,尤其是美国经济成长,积极推动全球资本流动(1,3,4]。第四,美联储非常规货币政策对国际资本流动有很大的影响,包括四个主要渠道:投资渠道,信号通道,通道,信心和流动性的通道。“组合通道是美联储可以减少供应的一个特定的安全与一定程度的偏爱和投资者资产将推高其价格。信号通道的作品当公告由美联储改变对未来的预期的货币政策立场。信心通道是,除了信号,通知给对未来货币政策的立场,他们可能给经济表现的信息。流动性渠道运作通过流动性措施和购买MBS旨在恢复关键市场的功能,减少流动性溢价”(26]。
第五,国际投资组合多样化刺激美国和其他投资者持有的外国证券。一些研究表明,从国际多元化[美国投资者获得重大利益27]。最后,国际资本流动与全球股市回报呈正相关,符合国际投资者的正反馈交易(28]。市场微观结构研究表明,投资者更有可能投资于外国资产外国资产回报率高的阶段和返回时出售低如果国内投资者有一个累积信息优势外国投资者对他们的国内市场29日,30.]。当有国际资本流动壁垒和外国投资者的预期更外推比国内投资者出人意料地高全球股票收益导致净股本流入小国每日频率(31日]。
2.3。把全球资本流动的因素
首先,国内经济增长是资本流动的一个重要驱动力3),但金(32)认为,比国内因素相对重要推动因素。第二,有许多的研究展示了国际资本流动与国内市场流动性。一些研究表明,金融发展与国内企业在海外投资呈正相关(33,34]。第二,国家风险指标做影响资本流动。金和吴35)表明,更好的外交和地方债务主权信用评级往往吸引资本流动。第三,Asiedu [36)表明,外国直接投资在非洲被庞大的市场规模,促进自然资源禀赋、基础设施,低通货膨胀率,良好的制度质量,好的投资框架。第四,一些研究认为,国内机构质量对国际流动产生重大影响19,37,38]。最后,1970年代后,越来越多的新兴国家采取开放的政策,提供特殊的税收优惠和补贴来吸引外国投资(39]。此外,一些研究表明,政策环境,如开放资本管制和政策的储备货币,显著影响资本流动(40- - - - - -43]。
2.4。推挽式框架的局限性
推挽式框架是一种有效的方法来分析资本流动的驱动程序,但有些因素不适合推或拉类别,如传染效应和信息不对称18]。从国际资本市场都是虚构的,他们是由信息不对称分段或家庭的偏见。一些研究表明,信息不对称,以地理距离来衡量,是一个重要的资本流动的障碍(44,45]。一些研究表明,推动因素发展经济可以成为传染源,因为一个大资本的转变,从一个或两个国家(即。、墨西哥和智利)可能会产生外部性对于大多数拉丁美洲国家(13]。同时,资本流动是由市场情绪的变化或“热钱”[3]。投资者的投机行为会导致不稳定运动新兴国家和发达国家之间的资本流动。
3所示。假设开发
本研究认为,推拉因素决定国际资本流动中扮演重要的角色。经济全球化和政治多极化,G20国家包括发达经济体,欧盟,11个最大的新兴经济体。在全球金融和政治形势的复杂性,每个20个最大经济体的全球资本流动中发挥着重要作用。第一个假设是,国内金融发展应该产出和投资的一个重要因素,它应该有积极影响输出和投资。发达的资本市场,提供丰富的投资机会和充足的退出选项可能会发现在大,稳定,发展经济学(34]。相反,第二个假设是,发达的金融市场将吸引更多的资金从外国国家。根据投资发展路径假设[46),资本流入,反过来促进经济和金融发展。
在全球化的复杂性,各国分享全球风险和流动性问题。第三个假设是,全球经济状况和石油价格的波动性显著影响国际资本流动。最后的假设是,在每个县金融政策应该影响全球资本流动。一些研究表明,亚洲国家宏观审慎政策鼓励储备积累和保持高水平的资本流入7,47]。本研究控制利率,外汇储备增长,资本限制在我们的模型。
4所示。数据和方法
4.1。数据
本研究探讨了推拉因素如何影响全球资本流动在G20国家。首先,本研究描述和分析20国集团(G20)资本流动和全球资本流动,是来自国际金融统计从2000年到2015年每年的频率,包括外国直接投资和外国组合投资(FDI向内,向外FDI和FPI向内)。这项研究还收集净FDI向内/ GDP、净FDI向外/ GDP,从世界发展指标和净FPI转入/ GDP (WDI)。
国际资本流动主要包括外国直接投资(FDI)和外国组合投资(FPI)和银行贷款。FDI是建立一个长期的业务在国外,如国际并购和制造业转移到廉价劳动力的国家。此外,FPI通常表明短期投资的金融资产,如股票和投资债券投资组合。经验证据表明,FDI推动国内金融发展和经济增长,减少全球金融波动(34,48]。相比之下,FPI由短期变化大于外商直接投资。具体来说,投资股票是高度相关的全球股票市场的波动和投资组合债务更相关的风险货币市场(3,6,24,49]。此外,一些研究表明,跨境银行贷款迅速增加,银行贷款和金融危机极大地影响(50,51]。
第二,国内金融发展,股票交易/ GDP、GDP和国内信贷银行/也来自《世界。第三,国际资本流动不仅与国内因素有关,也受到全球因素的影响。本研究收集WTI原油的价格,从编写《全球GDP的增长。最后,除了完整的推送因素,本研究也为实际利率管制,资本管制,国际货币储备。近年来全球资本流动有显著增加,但成本的资本流动不消除,特别是在一些新兴国家。本研究描述了资本流入和流出限制从2002年到2015年,基于一个新的资本管制措施由费尔南德斯et al。52]。外汇储备的增长是来自国际金融统计数据。从编写《计算实际利率(我−P)/ (1 +P),我名义贷款利率和吗P通货膨胀率(以国内生产总值平减指数)。
4.2。方法
本研究首先探讨pull-push因素之间的关系,国际资本流动通过应用VAR方法,对待所有内生变量。此外,应用格兰杰因果检验来检查是否一个时间序列因素是有用的预测,并预测误差方差分解(FEVD)是用于调查每个因素导致的信息量VAR模型的其他因素。根据Panel-VAR方法由爱和Zicchino [53];提出了一种一阶VAR模型如下: 在哪里我= 1,2,…,19个国家t= 1990,1991,…,2015年。Z我,不是一个有三向量(实际国内生产总值(GDP)增长,股票交易/或国内信贷/ GDP、GDP和外国直接投资/ GDP阵线/ GDP)从2000年到2015年。本研究将时间序列转换成成为固定的第一个区别。f我和显示未被注意的个人影响和效应。输入变量的顺序也是爱和Zicchino后(53假设:早些时候出现的变量VAR系统更外生,和那些出现后更内生。与三个变量VAR模型,本研究假设最内生变量是FDI流入的阵线。
还假定真实GDP增长最外生变量因为世界GDP增长不是解释为一个国家的资本流动和股市流动性,特别是对于一些小国。詹森和Stokman54)表明,国家相对密集的FDI关系也有更多商业周期同步。两大出入口投资头寸可能使国内经济更容易受到全球经济周期同步。此外,本研究假设金融发展达到世界GDP之间的中间地带和资本流入,因为它是必要的金融中介在全球经济和投资的有效配置。金融发展是衡量股票交易/ GDP。一些研究表明,股市对外国投资发展有积极的影响,特别是在低收入国家(55- - - - - -57]。相反,外国投资也可能促进或减少股市发展(58- - - - - -60]。
本研究采用系统GMM方法探讨如何影响国际资本流动拉动和推动因素和宏观经济政策。一些研究表明,该系统GMM是一种有效的测试方法长期增长和宏观经济数据的可用性对于大型面板的国家(61年- - - - - -63年]。因为系统GMM允许不严格的独立变量外生(64年,65年),本研究假设一个滞后因变量(资金流)作为内生变量。一些研究发现,股票市场的作用作为一个通道,通过它,外国资本流动可以促进经济增长66年),国家拥有发达的股票市场从资本流动中获得显著(58]。此外,跨境资金流动可以通过多种渠道影响国内信贷(57]。由于国际资本流动与股票交易经验互动/ GDP、股票交易/ GDP的滞后和国内信贷/ GDP作为金融发展的工具。基本规范如下: 在哪里我= 1,2,…,19个国家t= 1990,1991,…,2005年。流我,不要么是净FDI向内/ GDP,净FDI向外/国内生产总值,或净FPI向内/国内生产总值;流我,t - 1是第一个因变量的滞后;FD我,不是衡量金融发展(股票交易/国内生产总值由银行或国内信贷/ GDP);类是国家分类:(0)发达国家和新兴国家(1);石油我,不WTI原油价格;WD_GDP我,不是真实的GDP增长;储备我,不是外汇储备/国内生产总值;INT我,不实际利率;控制我,不的指数是资本流入和流出的限制;危机是哑变量:2007 - 2009年金融危机(1)和其他时期(0);是特定国家的效果;是一个有时限的效果;和e我,不误差项。样本大小是19个国家(我),覆盖16年(t从2000年到2015年)。欧盟(EU)排除在20国集团(G20)因为在IMF的资本流动的数据不可用。
金融市场发展应积极与资本流入,因为更好的国内金融市场将顺利吸收足够锋利的资本流动,降低资本流动的风险对实体经济的不利影响(67年]。流动性更强的股市可能吸引外国投资者。同时,资本流动逆转变得不太可能,如果本地和外国投资者相信市场将保持液体甚至在不利条件下。反过来,莱文(68年)表明,资本流动对经济增长的影响发生在国内金融中介的渠道。换句话说,资本流入促进国内金融市场的发展,然后对国内经济增长有积极的影响。此外,一些研究表明,私人资本流入激增导致国内信贷繁荣69年]。然而,外国直接投资流入可能也排挤国内信贷如果外国资本成本低于国内银行贷款的成本70年]。这项研究还认为,太多的国内信贷的国家往往有较低水平的资本流入。
发达经济体提供稳定的经济和政治环境对国内和国外投资者来说,但新兴国家是不同的。方程(2)创建一个交互术语使用哑变量发达国家(新兴国家(1)和(0))来区分的影响国内金融发展在发达国家和新兴国家之间的资本流动。此外,鲁棒性测试使用两个次级样本,避免不恰当的池的发达国家和发展中国家。
推动因素是资本流动的主要驱动因素。在前面的研究中,一些研究表明,美国利率是主要的推动因素(71年]。与这些研究不同,本研究推测,世界GDP增长和全球石油价格应该积极与资本流动。一些研究显示comovements之间资本流动和商业周期72年]。金和金73年)认为,由于金融一体化产生大量增加资本流动对经济周期的影响。增加金融联系在全球经济体中应该有一个对全球外部融资环境的波动产生重大影响。金融危机和随之而来的金融危机可能会增加商业周期comovement背后的一个因素,影响资本流动在全球市场。此外,一些研究表明,商品价格周期与资本流动周期和下降都可能导致金融危机(74年]。本研究推测,石油价格的波动会影响国际资本流动。
最后,本研究也为实际利率管制,每个国家水平的资本管制,外汇储备。利率是重要的资本流动,因为资本流动转移到利率较高的国家。然而,与成熟经济体相比,新兴国家倾向于使用国际储备和资本管制抵御货币危机和干预外汇市场来抵消在某种程度上对本国经济的影响巨大的资本流动(75年- - - - - -77年]。因此,外汇储备的积累通常受雇于新兴国家的政策制定者们为了遏止资本流动。
5。结果与讨论
5.1。描述性分析
本节描述资本流动和推拉因素。图1强调了每个国家的净资本向内或向外的净资本向内(外)。结合美国和英国经济贡献最多,大约20%的全球资本流动。其他一些发达国家,如德国、法国和日本,有了更多的资本世界总比资本的涌出。其余的国家似乎比资本向内除了韩国资本向外。除了发达国家,大多数新兴国家在20国集团(G20),比如俄罗斯、中国、巴西、墨西哥、印度和印度尼西亚,贡献非常高水平的外国直接投资向内和向外。这些结果表明,发达国家和新兴G20成员国是重要的参与者在全球资本流动。相比之下,表1和2净资本向内和向外展示国内GDP。所有发达国家向外有更高的资本/ GDP比资本向内/ GDP除了澳大利亚,而大多数新兴国家却恰恰相反,除了韩国和俄罗斯。
图2比较外国直接投资流动在高收入国家,中等和低收入国家。世界银行定义高收入经济(或发达国家)作为一个国家人均国民总收入超过12236年的2016美元。中间和低收入经济是一个人均国民总收入不到12236美元。全球资本流动受到国际经济环境变化的影响。例如,2007年,资本流入和流出明显在发达国家和新兴国家,但2008 - 2009年的全球金融危机引发了全球流动性干旱。在高收入国家,外国直接投资流入的变化基本上是一致的倾向FDI流出。从2000年到2014年,外国直接投资流出明显高于流入,但2015年流出和流入是相同的。在middle-low-income国家,资本流入2010年后逐渐下降,但资本外流是逐年上升的。到目前为止,外国直接投资流入的数量仍远远大于流出middle-low-income国家。较弱的流入和流出新兴国家(或弱外流在发达国家),可以解释为缩小微分在新兴市场和发达经济体之间的经济增长。
这项研究也发现了资本流动是否由WTI原油价格。从图2,从2002年到2007年,全球资本投资和油价上升趋势从2002年到2007年,他们大幅下降,在2008 - 2009年的金融危机。在描述性分析,很难显示资本流动和石油价格之间的直接关系,因为它们影响全球经济的发展。因此,下面的多变量分析将进一步讨论全球资本投资之间的溢出效应和石油价格。此外,图3描述了美国和五个地区之间的资本流动。全球资本流动主要分布在美国和欧洲之间,其次是美国和亚洲、美国和拉丁美洲,美国和非洲。此外,资本流入非常接近美国和欧洲和亚洲之间的流出,而拉丁美洲和非洲的美国流出明显大于流入。
表1和2显示一些重要的资本流动的因素:国内股票市场的流动性和国内信贷。基于表的平均值1,股票市场的流动性非常高在一些新兴国家,如中国、韩国、沙特阿拉伯,和国内银行提供的信贷是很强的在中国,韩国,南非。然而,金融发展是低在拉丁美洲的一些国家,如阿根廷(14.15%)和墨西哥(21.39%)。相比之下,表2显示所有发达国家有一个相对高水平的金融股票市场的流动性和银行,特别是在美国市场(即。,股票交易/ GDP的223%和184%的国内信贷/ GDP,分别)。
外汇储备是一个关键的宏观审慎管理资本流动和汇率政策。表2显示所有发达国家有一个相对较低的外汇储备/ GDP,除了日本(0.184)。表1表明,一些新兴国家也有了更多的国际储备,特别是在沙特阿拉伯(0.599)、(0.342),韩国(0.238)和俄罗斯(0.218)。此外,每个国家都有一些限制资本流入,但平均控制资本流入和流出新兴国家比发达国家高得多。在发达国家,澳大利亚重要的资本管制对流入和流出,和德国和美国限制资本外流。
最后,相关矩阵表3检测一些独立变量之间的多重共线性。这个研究发现之间的高相关系数的世界GDP增长和石油价格(0.715)和股票交易/ GDP和国内信贷/ GDP (0.598)。这项研究估计,在接下来的回归分析(1)世界GDP增长和原油价格和(2)股票交易/ GDP和国内信贷/ GDP在单独的模型。
5.2。格兰杰因果关系和FEVD
本节探讨了FDI / FPI向内/ GDP之间的格兰杰因果关系,金融发展(股票交易/ GDP和国内信贷/ GDP)、国内生产总值和世界。板A和B在表4表明,FDI的流入和FPI明显受到冲击的股票交易和世界GDP的增长。然而,电池板C和D显示FDI流入是国内信贷的无关紧要的受到冲击的影响。
方差分解的VAR模型,提出了表5,显示每个变量的预测误差可以受到外生冲击其他变量的影响。面板在表5表明,FDI流入的变化是影响自己5年后的73.3%,冲击世界GDP增长16.5%,股票交易/ GDP的10.3%的冲击。面板B显示FPI流入的变化是影响本身的65.2%,冲击世界GDP增长27.2%,7.6%的冲击的股票交易。然而,电池板C和D显示,国内信贷的冲击/ GDP对FDI / FPI有轻微影响。此外,全球GDP增长的变化,股票交易/ GDP、GDP和国内信贷/本身(超过90%)的影响最大。因此,VAR模型表明,国际资本流动影响世界商业周期和国内股市的流动性。然而,世界商业周期有一个更强大的比国内金融发展对资本流动的影响。
5.3。回归的结果
表6显示了pull-push司机对国际资本流动的影响在G20国家从2000年到2015年。表7调查了8新兴国家资本流动(即。,Australia, Canada, France, Germany, Italy, Japan, the U.S., and the U.K.) and Table8检查在11个新兴国家(即资本流动。,Argentina, Brazil, China, India, Indonesia, Korea, Mexico, Russia, Saudi Arabia, South Africa, and Turkey), respectively.
国内金融发展可以帮助吸收资本流动和处理其波动性,因此本研究提出,股市和银行提供的流动性将大大影响资本流动。表6表明,股票市场的流动性与FDI和FPI流呈正相关。在文献中,一些研究表明,股票市场的流动性资本流入(积极影响28,29日]。似乎可信的外国投资者流动性的股票市场所吸引。股票市场的高流动性提高了投资者的能力快速实现潜在收益和低成本。另外,股票市场的流动性高的国家也可能在海外投资的多元化投资组合的风险和寻求更高回报的投资。
此外,列(1)和表(7)6显示交互作用项(股票交易/ GDP国家分类)和FPI流入FDI流出产生重大的影响,表明股市流动性对资本流动的影响工作发达经济体和新兴经济体之间的不同。表7和8将样本分为发达国家和新兴国家。这些结果表明,有一些积极作用在发达经济体的股市流动性和资本流动之间表7。相比之下,列在表(9)和(10)8表明股市流动性只是资本外流正相关,表明新兴国家倾向于增加当股票市场发达的资本外流。国内金融发展对资本流入新兴国家没有显著的溢出效应。
在金融一体化下,当地银行可以从外国组合投资者寻求资金,外国直接投资者,银行间市场、货币市场、国际债券发行。因此,一些研究表明,国内信贷增长是受到国际资本流动的影响57,78年]。一些实证证据表明,外商直接投资大量流入国内银行和市场,国内信贷增长缓慢。然而,如果外国公司可以从当地银行大举借贷,国内信贷可能会挤出外国资本流入79年]。然而,这项研究没有发现一个重要的国内信贷和资本流动在表之间的关系6。
推动资本流动的因素也是很重要的因素。列(1)、(2)、(4)、(5)桌子6表明,世界GDP增长显著影响国际资本流动。随着全球经济的良好发展,所有的国家都倾向于扩大他们的国际资本流动。《福布斯》和沃尔诺克(1解释资本流动波:激增,停止,飞行和紧缩。他们发现,许多投资从发达国家转移到新兴国家以来,GDP和全球股市迅速增加在一些新兴国家从2000年到2007年。2010年之后,全球经济发展放缓,美元成为强而投资回流发达经济体。目前,全球外国直接投资预计将下降由于全球经济的脆弱性和总统的总需求疲软。本研究控制在2007 - 2009年的金融危机。金融危机和资本流动之间的负相关关系表明,所有国家都倾向于在金融危机期间减少资本流入和流出。
石油价格的波动也会影响外国资本流动。G20成员,如俄罗斯,沙特阿拉伯,加拿大,和拉丁美洲,是主要的石油出口国。(2)和(4)列在表中8表明,油价有积极影响在新兴国家的资本流动。尤其是对俄罗斯经济,一些研究表明,石油和天然气行业占外国直接投资的30% (80年]。FDI在俄罗斯不利影响了2014年6月以来油价的下跌。不过,油价的波动无关紧要的发达国家对国际资本流动的影响。
本研究也为实际利率管制,资本控制和外汇储备的增长,发挥重要作用,以避免过度失衡在中央银行干预外汇汇率,从而影响资本流动。国内利率高企导致资本流入在列(1)和(2)表6- - - - - -8。此外,与发达国家相比,新兴国家更高的资本储备和资本管制。因为大多数新兴国家资本市场低效率和低水平的资本发展,政府需要外汇储备来帮助他们稳定货币。结果表明外汇储备增长可能增加资本流入和略减少外流。表7表明,资本管制和外汇储备的增长对发达国家的资本流动没有重大影响。表8表明,外汇储备增长是正相关的阵线在发达国家向内。此外,列(2),(4)和(12)之间的积极关系和外国直接投资/资本限制FPI转入和消极的限制资本和外商直接投资之间的联系,表明新兴国家更严格的资本限制资本流入增加,减少资本外流。
6。结论和启示
与新兴国家的崛起,区域合作组织和多边活动,国际资本流动不只是从丰富(先进)穷人capital-to-labor比率相对较高(新兴)相对较低的利率。国际货币基金组织的报告在2003年外国直接投资在新兴市场国家表明,某些一般因素确定哪些新兴国家最吸引外国直接投资。首先,东道国的市场规模和增长前景明显影响FDI投资地点,因为新兴国家越来越多地进行服务的国内需求,而不是利用廉价劳动力。第二,wage-adjusted劳动生产率和可用性的基础设施仍然是影响外商直接投资的主要因素。第三,法律保护投资者和机构质量尤其重要的因素当投资者决定是否进入一个新的国家。
本研究有助于现有知识为了探索国际资本流动的原因有一些,如(1)国内金融发展(即。,国内股票交易和国内银行提供的信贷),(2)一些外部因素(即。,world GDP growth and crude oil fluctuation), and (3) some other control variables, such as capital restrictions and reserve accumulation growth. The domestic development of the stock market has a significant spillover effect on international capital inflows and outflows, especially in developed countries. In emerging countries, capital inflows and outflows are highly influenced by levels of capital openness and governance policies, while this study still finds that emerging countries with well-developed stock markets significantly increase capital outflows.
这项研究表明,全球资本流动影响了全球经济的变化,世界石油价格,美国利率。例如,巴西2014 - 2017年的经济衰退主要是受全球经济增长放缓,大宗商品价格下跌拖累FDI流入新兴国家。一份报告显示,从2016年央行经济公报81年),石油生产国如国有石油公司的发展占巴西总投资的10%,几乎占GDP的2%。公司不得不减少33%的投资调整油价从2014年到2015年的崩盘。此外,全球投资者突然出售大型新兴市场的股票证券,因为美国宣布将结束资产购买计划(“锥形”)于2013年。在2015年12月,美国联邦储备理事会(美联储,fed)开始提高利率。巴西经济遭受资本外流,导致显示利息支付公共借贷激增。
资本账户自由化是G7国家的最终目标,但许多发展中国家在20国集团(G20)需要逐步自由化。历史告诉我们,资本的过度流入墨西哥在1994年,泰国在1996年至1997年,俄罗斯在1998年成为国内金融危机的根源和迅速蔓延到全球货币和股票市场。与此同时,美国利率下降吸引了投资者由于高收益率和高增长经济体在亚洲和拉丁美洲。尽管一些新兴国家融入全球资本市场,在很长一段时间里,他们仍然需要资本管制和宏观审慎政策,因为他们的宏观经济和国内金融系统不够强大的处理高波动性的资本流动。然而,在当前的全球资本市场中,新兴国家的资本管制和宏观审慎政策也会导致资本流入新兴市场和发达经济体之间的不平衡。因此,宏观审慎措施和资本流动管理措施都是在20国集团(G20)峰会关键主题。
Adams-Kane和洛佩兹82年)表明,强劲的经济和金融基本面和一个有效的监管政策框架是两个主要方面来吸引不同类型的投资者的资金。“然而,主要政策的挑战是设计一套标准适合一个特定的国家的经济发展阶段,将促进资本流入,同时保留其银行和金融体系的弹性”([82年],p。2)。“G20是一个重要的平台,讨论和设计这样的跨国政策框架和标准。其成员的多样性,不同的经济和金融发展水平,确保广泛的代表性观点”([82年],p。3)。Adams-Kane和洛佩兹82年)认为,20国集团(G20)峰会上可以进一步寻求全球合作以下四个重点:一个适应力强、灵活的全球框架,国际标准和最佳实践的推广,一个强大的全球数据存托,和监管合作。
数据可用性
使用的数据来支持本研究的结果都包含在这篇文章。样品可以从相应的作者。
的利益冲突
作者宣称没有利益冲突。
作者的贡献
本研究作者同样的贡献。
确认
这项研究是由山东工商大学的博士研究基金(批准号。BS201934和BS202001),中国山东省自然科学基金(批准号ZR202103080279),中国国家自然科学基金(批准号71804096)。