文摘
本研究获得流动性和信用风险调整后的资本资产定价模型和对模型中使用的数据集中国的公司债券市场。我们的研究表明,通过哪些渠道流动性风险影响企业债券回报个人债券流动性风险,个体之间的交互债券流动性风险和市场流动性风险。通过哪些渠道信用风险影响企业债券回报个人债券信用风险,个体之间的交互债券市场信用风险和信用风险。流动性风险之间的交互的主要渠道和信用风险之间的相互作用是影响企业债券回报个人债券市场流动性风险和信用风险。模型揭示了个体风险的影响机制和市场风险债券回报和解释了为什么流动性风险和信用风险之间的交互影响债券定价。
1。介绍
均衡定价模型和套利定价模型是两个主要的资产定价模型。学者们主要使用均衡定价模型来研究风险溢价从宏观经济变量的来源,影响市场经济的结构,如资本资产定价模型,但很难理解由于严格的假设。相比之下,套利定价理论更广泛使用。与其他定价模型相比,随机折现因子模型具有更少的条件和更容易使用和理解。处理风险和回报之间的关系是资产定价理论的核心问题。条件下,不存在无风险套利机会在金融市场中,资产的价格和其未来的回报可以通过随机贴现因子,获得基本的定价方程。
许多学者研究随机贴现因子的理论(1- - - - - -4]。菅直人和周1)发现,资本资产定价模型优于随机折现因子模型,而Jagannathan和王(2)认为,随机折现因子模型更加准确。科克伦(5)发现,资本资产定价模型和随机折现因子模型有相似的准确性和重申整个资产定价理论的理论框架下随机贴现因子。卢et al。3和周et al。4也使相关研究。卢et al。3)发现随机折现因子模型价格前提上的所有资产,金融市场不允许套利机会,并为小样本估计更准确。周et al。4]扩展Rosenberg-Engle投影随机贴现因子的参数估计方法,推导出投影随机折现系数估计方法。上述研究表明,随机贴现因子理论经常被用于资产定价和具有较高的精度与不活跃的小样本数据事务,如公司债券定价。
一些学者发现,企业债券利差有关信用风险和流动性风险6,7]。黄,黄8]发现信用风险影响债券息差使用结构性债券定价模型。一些学者认为,流动性风险是企业债券利差的行列式(9- - - - - -11]。上面的文献表明,信用风险和流动性风险都是重要的因素影响企业债券的定价。此外,一些文学研究讨论流动性和信用风险利差的影响(12- - - - - -15]。爱立信和雷诺(12]分析流动性和信用风险之间的相互作用的理论。达菲和单例13和王et al。14)发现,流动性风险和信用风险相互作用。陈等人。16)开发一个结构信用风险模型研究流动性和违约风险的相互作用如何影响企业债券定价。李等人。17)提出一个广义债券定价模型和解释所有信用风险的影响,流动性风险,他们的相关性。上述学者提供证据表明,流动性风险和信用风险影响企业债券利差。
不同于以前的文献,本研究获得流动性和信用风险调整后的资本资产定价模型基于个人债券风险和市场风险。模型推导出在这个研究提供了一个解释为什么流动性和信用风险之间的交互影响企业债券定价从各个维度和市场维度理论。本研究旨在提供一个深入了解企业债券价格的影响因素。
我们的研究有助于文学在四个方面。首先,我们引入流动性风险和信用风险的传统资本资产定价模型,得到一个新的调整后的公司债券定价模型。这个模型揭示了流动性风险的影响机制和信用风险对企业债券回报从单个债券水平和市场水平。
其次,相比之下,传统的定价模型与严格的假设,基于随机贴现因子的新的调整模型理论相对较少的条件和更容易使用和理解。
第三,这一研究获得的公司债券定价模型解释了为什么流动性风险和信用风险之间的交互影响的公司债券定价机制。
第四,基于新调整后的模型推导出在这项研究中,实证研究从多维的角度进行流动性风险和信用风险。它使结果更全面和可靠的。
我们的主要研究结果如下。首先,流动性风险会影响企业债券通过哪些渠道返回单个债券流动性风险,个体之间的交互债券流动性风险和市场流动性风险。其次,通过哪些渠道信用风险影响企业债券回报个人债券信用风险,个体之间的交互债券市场信用风险和信用风险。第三,流动性风险之间的交互的主要渠道和信用风险之间的相互作用是影响企业债券回报个人债券市场流动性风险和信用风险。最后,市场因素和多个维度的流动性和信用风险之间的相互作用有显著影响企业债券的回报,和股票市场和债券市场流动性溢出效应。
本研究的其余部分组织如下:部分2给出了文献综述。部分3获得流动性和信用风险调整后的资本资产定价模型;部分4提供模型的经济意义;部分5阐述了实证结果;和部分6提出了我们的结论。
2。文献综述
几项研究讨论为什么流动性影响资产价格(18- - - - - -21]。流动性不足的风险资产不能在给定的时间内以合理的价格出售(22]。阿查里雅和他18]解释流动性对资产价格的影响机制。他们建立一个理论模型的流动性资本资产定价和风险识别两个渠道传播。从两个角度流动性影响资产定价的流动性和流动性风险水平。Dick-Nielsen et al。23)考虑流动性风险通过日常观察的标准偏差的Amihud措施。Bongaerts et al。24)使用一个资产定价方法比较流动性和流动性风险水平的影响预计美国企业债券的回报。上述文献显示为什么流动性影响资产价格。
林等。25)和Acharya et al。26)发现流动性风险定价。Amihud和能剧21)表明,流动性溢价明显积极控制错误定价后,情绪,和季节性。邹et al。27)和Yousaf哈桑(28)也发现类似的结果。上述文献表明,流动性是影响企业债券价格的一个重要因素。企业债券价格的影响不同维度的流动性(8,29日,30.]。不同维度的流动性对企业债券的价格有不同的影响。刘(31日]和Bervas [32)发现,流动性有许多不同的维度。Houweling et al。33)考虑八个不同的代理来衡量企业债券的流动性。Helwege et al。34)使用许多流动性代理来解释企业债券利差,包括有效的个体流动性措施。霁和曹35发现传播更反映了市场流动性溢价。迪亚兹和Escribano29日分类和描述各种现有的流动性措施的不同维度的流动性。这些研究提供证据支持个人流动性和市场流动性的影响企业债券价格。
投资者需要一些补偿风险持有defaultable资产时,这就是为什么信用风险影响资产价格(7,36]。埃尔顿et al。6)和Friewald et al。7)发现信用风险是企业债券利差的重要决定因素。Collin-Dufresne et al。37)认为,公司债券息差主要是由独立的信用风险的因素。此外,龙斯达夫et al。10)提出一种新的衡量流动性不足,发现信用风险的企业债券利差的主要决定因素。Covitz和唐宁38和龙斯达夫等。10)也达到类似的结果通过调查非常短期的美国非金融企业发行的商业票据。不同的维度信用风险有不同的对企业债券利差的影响。李和歌曲39]将信用风险分为信用风险动态和静态信贷风险。阿里et al。40]估计信用评级对资本结构的影响并找到一种非线性关系。Zeitsch和戴维斯41)构建的动态相关性DCC-GARCH方法和发现或有可转换债券价格是最高度相关的信用违约互换(cds)利差。相关的文献也可以指国王和莫尔(42]。黄和施43)提出一个基于模型的分析,个人企业债券返回使用信用风险的结构性方法建模。上述文献表明,信贷风险是影响企业债券的定价的重要因素。
此外,一些文学研究已经讨论了流动性和信用风险之间的相互作用对企业债券息差(12,16,44,45]。爱立信和雷诺(12]分析流动性和信用风险之间的相互作用的理论。达菲和单例13和王et al。14)发现,流动性风险和信用风险相互作用。陈等人。11];Covitz和唐宁38];罗西(46];和Kalimipalli Nayak [47)提供证据表明,流动性效应与信用风险对债券利差的影响。人工智能等。48)发现,流动性风险和信用风险呈正相关,和两种类型的风险之间的相互作用对企业债券利差产生重大影响。Sperna Weiland et al。49]提出一种新颖的通过相互刺激信贷交互流程建模的方法。陈等人。16)开发一个结构信用风险模型研究流动性和违约风险的相互作用如何影响企业债券定价。Gunay [45)进行交互的信用风险和流动性风险,流动性风险信用风险似乎发挥重要作用。上述学者提供证据之间的交互影响的流动性和信用风险对企业债券息差。
总而言之,以前的文献为本研究提供了重要的基础。在这项研究中,我们推导出企业债券定价模型与流动性和信用风险之间的相互作用的个人维度和市场维度理论,我们研究多个维度之间的交互影响的流动性和信用风险的企业债券价格在中国企业债券市场。
3所示。模型
资本资产定价模型和多因素模型是特殊形式的随机折现因子模型的线性化。随机折现因子模型可以统一不同的资产定价模型为一个框架(3]。
随机贴现因子的定价方程如下: 在哪里 是随机贴现因子,资产的价格吗在期 , 损益的资产吗在期 ,和有条件的预期收益率是在当前已知的信息。
假设不等于0,让 ,然后,上述方程可以表示如下: 在哪里代表资产的回报在期 。
随机贴现因子的定价方程可以从两个角度理解3]。首先,在一组离散的状态,资产价格等于换取每个州的加权平均求和。第二,资产价格的表达可以通过求解一阶最优条件的优化研究消费选择的经济主题。
王,陈50]研究调节条件资本资产定价模型。后王,陈50),我们获得流动性和信用风险调整后的资本资产定价模型基于随机贴现因子理论,我们研究多个维度的影响机制的流动性风险和信用风险债券从个人和市场观点。
假设有代理, ,每个代理只能存活两个时期:来 。
代理有财富在期和财富在期 。
假设有 风险资产和一个无风险资产,投资者购买股票的资产在价格在期 ,他将在价格出售资产在期 ,流动性风险的隐含成本在哪里吗信用风险的隐含成本 。在哪里(我) 代表资产的价格在期(2) 代表资产的价格在期 (3) 代表了总资产的回归在期 (iv) 代表资产的净回报在期 (v) 代表资产的流动性成本在期 (vi) 代表了信贷风险资产的成本在期 (七) 代表了总市场回报的时期 (八) 代表了净市场回报 (第九) 代表了市场流动性成本的时期 (x) 代表了市场信用风险成本
所以,我们得到回报的资产总值 :
我们得到的净回报的资产我: 在哪里
网络市场回报的时期 如下:
我们定义了投资者的消费Ct在期t和消费Ct在时间+ 1t+ 1。所以,我们得到以下投资者的效用函数,它包含当前和未来的消费: 在哪里β是主观贴现因子,它包含投资者情绪和风险规避。我们使用以下常见的效用函数: 在哪里γ是参数,什么时候γ⟶1,
假设投资者可以买入和卖出足够的风险资产在自己没有交易成本,他们需要选择最优风险资产交易策略最大限度地发挥其效用。因此,投资者的投资组合选择是构建如下:
我们把约束的目标函数,求导ξ,我们设置了导数为零。
因此,我们获得一阶条件下的最优消费和投资组合的选择。 我们以下数学表达式定义为投资者的边际替代率t到时间t+ 1。太+ 1表示随机贴现因子。 在哪里
因此,一阶条件可以简单表示如下:
所以,我们得到以下数学表达式:
上面的表达式转换成以下数学表达式:
假设随机贴现因子是线性不影响分析(50,51]。所以,我们做一个线性假设随机贴现因子。
假设有一个有条件的无风险资产的回报率射频,获得以下数学模型根据无风险资产的定义,市场投资组合太+ 1:
所以,我们得到以下数学表达式: 因为
所以,
所以, 在哪里
我们用公式(26)和公式(27)到公式(17),所以 在以下表达式代表了风险溢价:
4所示。模型的经济意义
4.1。返回的资产定价模型与交互,流动性和信用风险
当 在以下表达式代表了风险溢价:
上面的表达式转换成以下数学表达式: 在以下表达式代表了风险溢价:
相对应的变量和表达式的九个β与回报之间的相互作用模型,流动性和信用风险如表所示1,变量的经济意义如下。
代表市场回报率之间的协方差和资产回报率,及其经济意义是资产的市场风险在传统的资本资产定价模型。
代表市场流动性和资产流动性之间的协方差,和它的经济意义是受到流动性风险的资产。它表明通过哪些渠道流动性风险影响企业债券回报个人债券流动性风险,个体之间的交互债券流动性风险和市场流动性风险。
代表之间的协方差市场信用风险成本和资产流动性风险,及其经济意义之间的交互市场信用风险和资产流动性风险。的相互作用引起的流动性风险资产本身和之间的交互的一部分流动性风险和信用风险。
代表市场回报率之间的协方差和资产流动性风险。其经济意义之间的交互市场风险和资产流动性风险。的相互作用引起的流动性风险资产本身。
代表了市场流动性风险和资产回报率之间的协方差。其经济意义之间的相互作用是市场流动性风险和资产回报率的风险。市场流动性风险引起的互动。
代表之间的协方差市场信用风险成本和资产信用风险成本,及其经济意义是资产受到信贷风险。它表明通过哪些渠道信用风险影响企业债券回报个人债券信用风险,个体之间的交互债券市场信用风险和信用风险。
代表市场流动性之间的协方差风险成本和资产信用风险成本,及其经济意义之间的相互作用是市场流动性风险和资产信用风险。这是资产本身的相互作用引起的违约风险,流动性风险和信用风险之间的互动的一部分。
代表市场回报率之间的协方差和资产信用风险成本。其经济意义是市场风险和信用风险资产之间的互动。它是资产本身的相互作用引起的违约风险。
代表了市场信用风险成本和资产回报率之间的协方差。其经济意义之间的交互市场信用风险和资产回报率的风险。这是交互市场造成的违约风险。
上面的表达式转换成以下数学表达式: 在哪里βL代表了流动性风险,βC代表的是信用风险,λt代表风险溢价。
现在,我们给的9测试版模型的经济意义。首先,是在传统的资本资产定价模型的风险。第二,有四个流动性风险资产的来源。是市场流动性和资产流动性之间的协方差。之间的协方差是市场信用风险成本和资产流动性风险。是市场流动性风险之间的协方差和资产回报率。是市场回报率之间的协方差和资产流动性风险。最后,有四个信贷风险资产的来源。之间的协方差是市场信用风险成本和资产信用风险成本。是市场流动性之间的协方差风险成本和资产信用风险成本。之间的协方差是市场信用风险成本和资产回报率。是市场回报率之间的协方差和资产信用风险成本。
4.2。返回的资产定价模型没有交互,流动性和信用风险
当 , 在以下表达式代表了风险溢价:
所以,
上述分析表明,市场风险之间的相关性时,流动性风险,信用风险并不是考虑,普通公司债券可以获得传播模型。许多学者研究企业债券利差的决定因素和公司债券息差划分为流动性风险溢价和信贷风险溢价。这实际上是一种特殊情况的模型;返回的相关性,流动性和信用风险是不考虑。
4.3。流动性和信用风险调整后的资本资产定价模型及其经济意义
特别是,当只考虑流动性风险和信用风险之间的相关性,我们获得流动性和信用风险调整后的资本资产定价模型。 在以下表达式代表了风险溢价:
上面的表达式转换成以下数学表达式:
和流动性风险和信用风险之间的相互作用,及其数学表达式如下:
的经济意义之间的相互作用是市场流动性风险和信用风险资产流动性和信用风险之间的相互作用的一部分。它是由资产的违约风险本身引起的。的经济意义之间的交互市场信用风险和资产流动性风险,也是流动性和信用风险之间的相互作用的一部分。它是由资产的流动性风险本身引起的。
模型不仅提供定价机制和风险组合流动性风险和信用风险之间的互动,但也提供了流动性风险和信用风险的来源和渠道。它揭示了影响个体风险和市场风险债券回报机制,解释了为什么流动性风险和信用风险之间的交互影响债券定价。
5。实证分析
5.1。变量、数据和样本
5.1.1。数据和样本
胫骨和金52]研究流动性和信用风险的企业债券市场。胫骨后和金52),我们进行以下数据处理研究对象全面包括了中国公司债券市场上的数据和信息。首先,我们从银行间市场和交易所市场选择企业债券在中国作为研究样本。我们从风数据库收集数据。我们不删除债券交易和排除债券期限不到一年。第二,我们选择数据公司债券和在中国市场从2006年3月到2021年12月。我们从风数据库下载的基本数据。第三,我们收集相关数据并计算信用风险流动性风险变量和变量的基础上的数据。
5.1.2中。变量
许多学者研究流动性和信用风险(52- - - - - -54]。Amihud [53构造一个代理的非流动性测量理论模型的基础上凯尔(55]。Amihud后(53),本研究构建Amihud,每月流动性措施描述流动性。指喝et al。56),我们构造范围,每月的流动性措施。Amihud和范围描述价格冲击的流动性措施。BAUMI是Amihud流动性变量基于公司债券市场,这代表债券市场的流动性。BRANGE是一系列基于企业债券市场流动性变量,它代表了债券市场的流动性。SAUMIAmihud流动性变量基于股票市场,它代表了股票市场的流动性。
法玛和法国57)发现两个债券市场因素影响债券的回报。法玛和法国后(57),我们构建市场违约风险因素和市场因素,TYEAR301年和信贷,分别。TYEAR301的区别是30年期长期国债收益率和1年期国债收益率短期的,它代表了市场风险。信贷之间的区别是30年期长期公司债券利率和30年期长期国债收益率,和它代表市场信用风险。我们调查的影响市场因素和多个维度之间的交互流动性和信用风险的企业债券的回报。我们选择数据对企业债券市场和股票市场从2006年3月到2021年12月在中国。我们收集数据从数据库风和计算所需的措施在这个研究。
5.2。利差的描述、流动性和信贷风险
5.2.1。公司债券息差和欧洲债务危机
图1显示的描述公司债券息差和欧洲债务危机。标准普尔降低了希腊的长期主权信用评级从“-”到“BBB + 12月16日,2009年,希腊危机的加剧。然而,金融界认为希腊经济很小和债务危机的影响将不会延长。这时,希腊危机对中国企业债券市场和企业债券息差。
希腊危机开始蔓延到欧洲其他国家,和欧洲其他国家开始陷入危机在2010年上半年。西班牙财政部说,2月4日,2010年,这个国家的整体公共预算赤字将达到GDP的9.8%,2010年预计预算赤字仍将是未来三年高。欧洲债务危机的升级,希腊从欧盟和国际货币基金组织正式申请援助4月23日,2010年。
由于欧洲债务危机的影响,中国的所有评级企业债券息差开始从2010年下半年逐渐增加,表明在中国流动性风险和信用风险的企业债券市场开始增加。随后,世界金融组织开始救助希腊。欧元区成员国和国际货币基金组织向希腊提供7500亿欧元的救助计划。欧盟峰会举行,所有国家达成共识希腊的救助计划7月22日,2011年。
的帮助下,希腊危机得到有效遏制。从图可以看出,随着希腊债务危机的升级,传播中国的投资级公司债券(AA级及以上)逐渐增加,达到最大值在2011年底。希腊危机的救助,传播的投资级公司债券(AA级及以上)开始稳步下降,逐渐恢复到正常水平。从图表可以看出,投机级债券(AA -下面)在中国企业债券利差不缓慢下降在2011年底达到峰值后,但较小的调整后逐年增加。这表明,欧洲债务危机之后,投资者开始要求更多的风险补偿投机级(AA -下面)企业债券信用风险高。
5.2.2。描述的流动性、信用风险和他们的相互作用
图2显示了市场风险,信用风险,流动性和流动性和信用风险之间的相互作用。TYEAR301年代表了市场风险。信贷代表市场信用风险。BAUMI代表了债券市场的流动性。BIRC×信贷代表了流动性的债券市场价格冲击之间的交互维度和信贷风险。BRANGE×信贷代表了债券市场的流动性之间的交互volume-price冲击维度和信贷风险。SAUMI×信贷代表了股票市场的流动性之间的交互volume-price冲击维度和信贷风险。
如图2、债券市场流动性风险和信用风险上升在2007年下半年,在流动性和信用风险之间的相互作用也增加。后期的次贷危机,有一种强烈的互动增加流动性的债券市场价格冲击维度和信贷风险。与此同时,股票市场的流动性之间的交互volume-price冲击维度和信用风险达到高峰。市场风险和信用风险也开始显著增加。这背后的逻辑是,在2008年金融危机的早期阶段,流动性风险开始增加,其次是信用风险,从而导致增加的流动性风险和信用风险之间的相互作用。后期阶段的金融危机,债券市场的风险扩散到股票市场,导致co-movement和债券市场和股票市场之间的溢出效应。这导致螺旋流动性和信用风险之间的相互作用在股票和债券市场。
类似于2008年全球金融危机,在2015年中国股市危机,股票市场的流动性之间的交互volume-price冲击维度和信用风险也开始增加,表明co-movement股票市场和债券市场之间流动性溢出效应是不容忽视的。
5.3。市场因素和多个维度之间的交互的流动性和信用风险
Chordia et al。58)发现,债券和股票市场流动性显著相关。Dimic et al。59)发现时变stock-bond时间范围之间的关联模式明显不同。Broadstock和程60)提供证据表明,绿色和黑色债券价格变化很敏感的金融市场波动。Umar et al。61年]文档一个强有力的连接组件之间的主权债券收益率曲线和扇形股指。因此,我们研究股票市场流动性之间的互动和债券市场信用风险。后Amhud [53),我们构建股票市场和债券市场流动性的措施,分别SAUMI和BAUMI。使用的范围是流动性衡量汉和周54,它代表价格冲击的流动性维度。我们遵循汉族和周54)和构造债券市场流动性衡量,SRANGE。Dick-Nielsen et al。23)分析企业债券利差的流动性组件使用流动性措施,IRC,我们跟随他们,建立债券市场流动性措施,BIRC。流动性和信用风险之间的相互作用是由交叉项。在括号给出了t统计量, , ,和代表意义的10%,5%和1%的水平,分别。表2显示了估计的结果。
在表2模型1给出了回归结果,包括市场风险、和模型2给出了回归结果包括市场风险和信用风险市场。在模型1和模型2中,回归系数TYEAR301分别是-0.1836和-0.1547,在1%的水平非常重要。这表明市场风险较大,债券收益率更小,符合杨et al。62年]。在模型2中,回归系数信贷是0.5752,在1%的水平具有重要意义。模型2的结果显示,当市场信用风险上升,投资者需要更多的信贷风险补偿,符合李et al。17]。
模型3和模型4给回归结果包括债券市场流动性的措施。模型3和模型4,回归系数BIRC分别是6.8718和9.3746,显著水平的1%。这表明价格冲击的流动性维度是中国公司债券市场的定价,符合Dick-Nielsen et al。23]。在模型4中,回归系数BRANGE是0.6436,在1%的水平具有重要意义。模型4的结果表明volume-price的流动性冲击维度有显著影响公司债券的收益,而企业债券定价应考虑多个维度的流动性,符合Shin和金52]。
模型5给出了回归结果包括股票市场流动性的措施。在模型5中,回归系数SAUMI是0.5054,在1%的水平具有重要意义。此外,Adj-R2模型5是0.3054,显著提高比模型4。股票市场流动性风险的增加,导致风险更大的股票的波动。许多公司将进行回购交易,减少现金持有量,提高债券的违约风险。股票市场流动性的债券市场风险和信用风险相互作用,从而影响投资者的回报,符合杨et al。62年]。
6 - 9给出了模型回归结果包括流动性和信用风险之间的相互作用。在模型6中,回归系数SAUMI×信贷是0.6817,在1%的水平具有重要意义。Adj-R2模型6是0.3342,显著提高模型5的比。它表明股票市场流动性之间的交互volume-price冲击维度和企业债券的信用风险与回报呈正相关,符合Gunay [45]。这背后的逻辑是,股票市场的流动性风险利差通过共同债券市场流动性风险的因素,导致co-movement和债券市场和股票市场之间的溢出效应。模型7和8的回归结果,包括债券市场流动性。在模型7中,回归系数BAUMI×信贷是0.6679,在1%的水平具有重要意义。这表明债券市场流动性之间的交互volume-price冲击维度和信用风险增加1单位,和公司债券的回报平均增加0.6679个单位。在第八号模型,回归系数BIRC×信贷是14.3891,在1%的水平具有重要意义。此外,Adj-R2模型8 = 0.4083和模型5的比0.3054的显著提高。结果表明,流动性的债券市场价格冲击之间的交互维度和信用风险对企业债券价格产生重大影响,符合李et al。17]。模型9给出了回归结果包括多个维度的流动性。的回归系数BAUMI×信贷和BIRC×信贷分别是0.5658和15.6377,显著水平的1%。Adj-R2模型显著提高9 8比模型。这表明流动性和信用风险定价之间的交互和多个维度的流动性溢价是不容忽视的。
股票市场流动性和流动性债券市场流动性是联系在一起的共同因素,导致co-movement和债券市场和股票市场之间的溢出效应34]。流动性有多个维度与信用风险成螺旋形地相互作用,共同影响资产价格。
6。结论
流动性风险和信用风险引入到传统的资本资产定价模型和推导出流动性和信用风险调整后的资本资产定价模型。我们研究使用数据集的新模式在中国企业债券市场。模型不仅提供定价机制和风险组合流动性风险和信用风险之间的互动,但也提供了流动性风险和信用风险的来源和渠道。它也揭示了个体风险的影响机制和市场风险债券回报和解释了为什么流动性风险和信用风险之间的交互影响债券定价。我们的主要结论如下。
首先,流动性风险会影响企业债券通过哪些渠道返回单个债券流动性风险,个体之间的交互债券流动性风险和市场流动性风险。个体之间的交互债券流动性风险和市场流动性风险有积极的影响公司债券蔓延。
其次,通过哪些渠道信用风险影响企业债券回报个人债券信用风险,个体之间的交互债券市场信用风险和信用风险。个体之间的交互债券信用风险和市场对企业债券的信用风险具有积极的影响。
第三,流动性风险之间的交互的主要渠道和信用风险之间的相互作用是影响企业债券回报个人债券市场流动性风险和信用风险。经济原因是流动性风险和信用风险转换和互相影响交易的新老债券在二级市场。相关研究可以称为他和熊44他和Milbradt [63年]。
最后,市场因素和多个维度的流动性和信用风险之间的相互作用有显著影响企业债券的回报,股票市场和债券市场流动性溢出效应。
这项研究提供了新的解释渠道企业债券定价考虑风险之间的相关性,研究结果可以为投资者和政策制定者被用作参考。例如,我们的结果表明,股票市场和债券市场流动性溢出效应和流动性的股票市场之间的交互volume-price冲击维度和信用风险对企业债券价格产生重大影响。当股票市场流动性风险增加,规避风险的投资者应该卖出股票,购买企业债券信用评级高的避免流动性风险。在金融危机期间,政策制定者应该采取一些措施来阻止大量的交易或内幕交易在很短的时间内,减少了对资产价格的影响,避免因价格冲击市场恐慌。这项研究没有考虑投资者结构差异的影响,这可能是进一步研究的方向。
数据可用性
本研究使用的数据数据库。
的利益冲突
作者宣称没有利益冲突。
确认
这项工作得到了国家自然科学基金(批准号71471129和71471129)和天津市哲学社会科学规划项目(批准号tjgl19 - 018)。对他们有用的评论,我们感谢编辑和匿名裁判。所有的错误都是我们自己的。