文摘

经理人过度自信会导致高估他们管理现金来源的能力。持有更多的现金可能会导致过度投资项目和投资效率低下。本研究旨在探讨现金持有对投资效率的影响在伊朗公司管理过度自信的缓和作用。所有上市公司在德黑兰Stock Exchange),不包括银行、保险、养老基金、金融中介机构,包括在这项研究。我们使用财务报表数据的91家公司在此期间从2010年到2018年,进行了多元回归模型来测试假设基于池和固定效应面板数据集。结果表明管理过度自信和现金持有一个积极的关系。现金持有对投资效率的影响是显著的负的。此外,管理过度自信有很大的调节影响变量的关系。这项研究几乎是第一个,已经完成在新兴市场,因此,研究结果不仅有助于现有文献管理过度自信和投资效率,也帮助决策者、管理者和投资者做出有效的决策。

1。介绍

如今,分离公司的所有权和管理增加了代理问题,因此增加了股东代理成本。解决问题并使所有者和管理者的利益,给经理股票期权的概念已经提出。考虑到经理的薪酬通常是由公司的盈利能力,假设每个人寻求最大化他们的好处,假定管理者的目标是夸大收益机会。因此,当生成过剩现金由于公司的活动,管理者倾向于滥用这些非理性的投资资金,例如,导致过度投资,这是一种投资的低效率(1]。管理过度自信是最重要的发现之一心理学领域的判断和决策。心理学家发现,人们高估自己正确执行任务的能力。这是多么重要的一个任务是直接相关的人。希顿(2过度自信的)提供了两个定义。首先,人们高估自己的能力。第二,人们看到一个事件比现在更明确。心理学家们也建议人们优先考虑突出信息分析和决策。

卡普兰et al。3]介绍了详细的CEO人格测量来确定首席执行官过分自信,因为它的本质是常用的。测量,广泛应用于行为公司金融和经济学文献,是显著相关的一些具体特征与自信有关个人和个人能力较低。一些研究揭示了一个社会关系之间的负相关关系在知识经济公司的经理和投资效率指标使用模糊和神经网络方法(4,5]。管理者过度自信会加重这种关联。这意味着社会关系之间的内部和外部经理董事会独立性下降,负面影响最优投资决策。因此,股东必须有效地控制公司的经理,谁是自信决策当董事会成员彼此相关的社会6]。有必要检查管理过度自信的影响对公司的活动。这行为偏差会导致昂贵的和不正确的决策和非理性投资和融资政策(7]。因此,它是必要的,以防止管理者的机会主义行为在某种程度上通过检查的效率影响因素的投资。

最重要的一个经理人决策有关现金管理。现金管理是管理公司的财务来源的重要组件。适当的访问现金可以帮助公司继续操作,导致维护和增加市场份额,及时的投资和商业信誉。缺乏现金储备可以显著危害公司的增长潜力,因为公司运营的竞争环境(8]。然而,记者会上Yancheshme Shamohammadi Ghahsareh [9]认为之间存在负相关关系公司的市场份额和现金持有的数量在伊朗资本市场,而研究表明,增加效率投资使用可用的现金可以确保公司的发展,为股东创造新的价值。开展工业项目需要必要的金融来源和现金,和公司被迫使用适当的现金管理10,11]。另一方面,根据代理理论,自由现金在经理手中可用于低效率的投资,导致增加了股东的代理成本。

本研究将有至少三个实用的结果。首先,论文探讨了关系管理过度自信和现金持有帮助扩大文献对企业现金管理在个体层面(管理过度自信),而不是在公司或行业的水平。第二,调查现金持有与投资效率之间的关系可以为公司的经理提供最佳使用自由现金和内部来源和解释来源的影响投资效率低下和增加股东的利益。最后,研究有助于投资者和股东们更好地理解投资的低效率和现金持有影响因素问题过于自信的经理。在这方面,研究的目的是要回答这个问题,是否存在重大管理过度自信之间的关系,现金持有与投资效率。

2。文献综述和假设的发展

行为金融学的文献证实了理论和实证研究领域的一些行为的非理性管理者和他们的消费者对企业财务决策的影响12]。例如,作为心理学的认知偏见,管理者的过度自信的影响公司的投资和财务决策。研究表明,经理,由于认知偏差,投资偏离为股东财富最大化。在这方面,管理者的过度自信夸大财务业绩高估未来现金流和公司的盈利能力(13]。这往往是因为经理对性能结果通常是乐观或他们的成功率14]。理论和实证研究表明,过度自信对决策产生重大影响的公司的经理。管理过度自信也会影响利润的识别和资产和负债的账面价值。过度自信管理者高估了公司未来盈利能力的项目,它可以导致过度投资。他们也可能延迟损失的识别,在确定资产的价值(乐观的估计15]。格雷厄姆和哈维(16)表明,大多数的管理者认为他们有足够的能力去控制融资决策和对他们的业务产生积极影响性能。管理过度自信会影响公司的冒险行为。Ahamdi et al。17使用机器学习方法)预测经济增长。金(18]介绍了管理的能力水平更适当的衡量过度自信,区分高水平和低水平管理过于自信。发现表明,只有少能力过于自信管理与持续经营的修改对于性能的可能性更高。这一发现表明,过度自信度量目前实现提高细化区分学习成绩和少能力管理。马尔门迪尔和泰特19认为资本市场是有效的。两种类型的经理合理运作经理和自负的经理。这两种类型的经理寻求股东财富最大化。他们唯一的区别是如何预测公司的未来现金流。过度自信管理者通常高估公司的未来现金流,因为他们相信,他们的公司在资本市场被低估。另一方面,他们不正确估计资本成本和预期收益的债权人和股东公司的外部融资(11,20.]。马尔门迪尔和泰特21]国家管理过度自信会增加企业投资的敏感性营运现金,这样经理根据金融约束条件的投资。由于外部融资的高成本,过度自信管理者保持更多的现金,因为他们相信他们是非常能够处理现金,试图缓解潜在的投资不足问题通过保持额外的现金。保持其他变量不变,Aktas et al。22]显示强阳性关系管理过度自信与企业的现金持有。他们声称,公司董事会与过度自信管理者比企业更高的现金持有量,高估他们理性的经理。总的来说,结果表明,对现金持有量管理过度自信有积极影响。在这种情况下,外部融资的理论是成本占据了过度投资管理过度自信的假设。

过度自信管理者更有可能比其他的挑战和风险投资。因此,企业管理者更多地投资于研发活动和创新等(23]。根据Fuckander和王24),资本市场价值的现金头寸更多的高度比其他公司更有信心的公司经理。这意味着这样的公司经理,通过使用现金资产,有更显著的为未来投资创造价值的能力比其他的人。陈等人。23]解释之间的积极联系管理过度自信和现金持有量是归因于公司的投资状况。这种关系不受传统影响现金持有动机来源于机构和权衡理论。因此,公司与高水平的管理过度自信更有可能保持大量的现金,同时进行高风险投资。

研究还表明,过度自信管理者操纵经营现金流报告,因为他们相信,其财务健康取决于高现金流(25,26]。另一方面,有一些金融研究的应用程序健壮的模态回归和可再生分位数回归评估大规模投资数据集(27,28]。杨和金29日]表明,过度自信管理者操纵的营运现金流为财务报告的目的。管理者的行为理性和现在的负现金流积极在财务报表比自信更大的控制现金流报告经理。然而,Sarlak et al。30.)发现,在伊朗公司的情况下,过度自信管理者更倾向于持有现金由于非理性的信仰在他们的能力和忽视对现金的需求。

吴et al。31日]研究战略贡献和环境违法行为之间的关系。关于专业和非专业的过度自信管理者,鑫et al。32]表明,专业和经验丰富的经理比外行更自信和没有经验的经理在执行他们的许多任务,包括现金持有识别趋势和预测价格波动。弗兰克和Goyal [33)发现,经理可能会过于乐观的未来收益项目和投资。因此,他们并不总是遵循融资的啄序理论。许多研究表明,持有过多的现金会有许多负面影响业务和股东利益,如资产回报率低,增加了资本成本,公司贬值34- - - - - -37]。Rettl [38)表示,有更多的投资机会的企业应该持有更多的现金。如果经理把钱浪费在股东回报将减少低附加值项目。因此,把大量的钱在控制不称职的经理会导致高水平的净现值为负的投资项目减少了公司的价值。根据该机构的角度来看,Javadi et al。39]研究之间的关系的不确定性经济政策和公司现金持有的19个美国以外的国家。他们意识到一个健壮的变量之间的负相关关系。结果提供的证据表明,减少现金持有量是由股东能够迫使经理吐出现金,适合一直在机构框架内。总的来说,结果表明,减少现金持有有助于减少代理问题的政治不确定性的条件。根和容40)整合机构和产品市场前景的现金持有量。他们观察到高组织资本(OC)公司现金持有低于低OC公司通过控制产品市场。他们认为该机构现金持有问题并不冲突,产品市场观点的现金。结果表明,高OC公司有更高的现金持有量,承担更多风险,降低杠杆率,降低股东总奖金,有更高的未来发展前景。此外,这一发现表明,产品市场因素,如市场集中度和进口强度与现金持有量和OC呈正相关,与现金持有量与企业价值呈正相关。香等。41]调查影响因素的使用Fintech由中国中小企业银行。下榻的饭店和钩子42]表明,公司至少有一个经理和一个可疑的声誉在黑板上更容易保留现金。这些公司往往大力投资项目。高现金持有和外部融资成本的降低可以提高公司的内部财务灵活性。另一方面,管理者可以使用现金持有量来追求自己的利益,降低公司的价值通过大笔资金投资于无利可图的项目(43]。据杨et al。44),收紧货币政策会减少企业投资而持有更多的现金可以减轻其影响。现金资产公司扮演着至关重要的角色与金融约束和非政府拥有公司。马和班尼特(45)检查之间的关系学生的就业能力,学术订婚,压力较高的财务管理。Taghizadeh和艾哈迈迪46]考查KBE组件之间的关系和经济增长使用统计方法。管理者不自信或乐观不愿承担过多的风险,完成新项目推迟到更可靠的信息是可用的。相反,过于自信和乐观的经理不会冒险在做出投资决策之前(47]。经理和股东将受益于高风险项目是否成功。然而,借款人将面临由于低投资风险。相反,过度自信管理者应该支持股东和增加公司的价值48]。

过度自信管理者倾向于过度多余的自由现金流。然而,在有限的和足够的现金投资的情况下,他们倾向于限制资本投资项目而不是股票发行,所以限制现金和债务负担将避免过度投资的经理(19]。阮et al。49研究了越南公司。他们发现过度自信特性有一个有益的对企业投资的影响。过度自信管理者的公司不太可能投资尽管拥有大量的现金流。3、Shapira [50]发现过度自信管理者可能控制的假象,他们的商业帝国不断扩大,低估了投资风险,而高估收入。希顿(2)指出,忽略了信息不对称和代理成本,管理过度自信仍与自由现金流。在不同级别的自由现金流,过度自信会导致投资不足或过度投资。Gole和Thakur51发现过度自信可以部分缓解以前创建的投资不足。王等人。52)还观察到一个积极管理过度自信和公司的过度投资之间的关系。李等人。53)表明,当管理者过于自信,他们高估了好的投资机会,下意识地放大他们的好处但减少不良事件的可能性。这种非理性行为迫使管理者忽视市场的因素,影响他们的未来预期的准确性并导致不必要的项目的持续投资。过度投资和投资不足表明投资效率低下和发生由于管理者和股东之间的利益冲突。

高et al。54)表明,公司的媒体报道会影响投资效率通过减少投资不足和过度投资增加。在公司更重要的信息不对称和较弱的公司治理、负面的媒体报道和投资不足之间的联系更强。同时,积极的媒体报道对过度投资的影响是由media-induced CEO过分自信。另一方面,投资和noninvestment-related新闻报道减少投资不足。相比之下,noninvestment-related新闻报道更有影响力的增加过度投资。最终,公司通过其信息传播媒体报道影响投资效率。过度投资管理者的个人利益最大化而降低公司的价值严重[55,56]。斯托顿et al。57]证明公司倾向于他们的利润投资于创新活动保持垄断。内部现金流被认为是低成本的来源。

Ben-David et al。58)进行了一项研究,研究经理人过度自信对企业财务政策的影响。他们的研究结果表明,过度投资和与高度自信的经理公司更喜欢短期的长期项目。他们的研究结果也表明,过度自信管理者不愿意分享红利由于他们偏好内部融资。石川和高桥59)发现,自负的高管不太可能使用股票发行比债务融资需要外部资金。他们认为这将导致比债务低估值的股票,导致增加公司的财务杠杆。Vosoughi et al。60调查金融危机之间的关系和伊朗在2008 - 2013年上市公司投资效率。他们发现有一个金融危机之间的关系和投资效率,和机构所有权具有积极作用的变量之间的关系。然而,对于管理所有权,没有显著的影响可以观察到两个变量的关系。彭et al。61年]分析了整流器有效堵塞在天然气开采。Abdoli和戈拉米62年]研究之间的关系管理过度自信和成本粘性在德黑兰的证券交易所。他们发现管理过度自信有显著的关系管理的粘性,分销和销售成本。管理过度自信也显著影响盈利预测误差(63年]。Hasani Alghar和Rahimian64年)断言管理过度自信显著影响债务期限结构的过度自信管理者采取缩短债务期限通过短期债务的比例更高。Damoori和Ghadakfroshan65年)还指出,金融政策对投资效率产生重大影响。此外,金融政策和投资效率有不同的影响在公司不同的值。Bozorg手语et al。66年)表明,经理人过度自信和机构所有权严重影响公司的杠杆。证据提出所有权制度有重大不利影响经理人过度自信之间的关系和企业利用在伊朗。彭et al。67年]研究了预测每日天然气使用延长短期记忆技巧。萨利希et al。68年)检查管理能力的影响对产品市场竞争和企业投资决策,冒险,和投资效率伊朗上市公司2011 - 2015年期间。结果表明,市场竞争不鼓励管理人员投资于高风险项目。此外,管理能力不影响产品市场竞争和投资决策之间的关系。

Ghorbani和Korzeniowski69年)提供了一个看涨期权定价CT解决方案对一个随机线性资本对冲利率模拟使用圆形的方法。乔et al。70年)预测,美国电力生产使用一种新颖的混合小波。艾哈迈迪et al。71年)预测GDP因素基于知识经济使用机器学习方法。Ghorbani et al。72年)使用随机定价投资感兴趣。萨利希et al。68年]调查管理过度自信的影响条件的保守主义和自然收益管理在伊朗。使用一个样本的143家上市公司2008年至2015年的八年,他们发现有一个负管理过度自信和有条件的保守主义之间的关系。此外,研究结果表明,管理者过度自信与自然收益管理负相关。结果表明,当公司的经理遇到财务问题,他们不鼓励自然收益管理。乔et al。73年)预测水下对象使用本地小波和神经网络。此外,乔et al。74年使用小波变换)预测短期PM10。萨利希et al。75年)旨在研究一些公司因素之间的关系和管理固步自封德黑兰证券交易所上市的公司。结果表明一个重要的关系四个公司的特点(包括自然收益管理,可预测的收入管理、机构所有权,和董事会独立性)和管理固步自封。Ghorbani和Korzeniowski76年]调查选择成本通过使用线性投资方法基于稀疏的标的证券的出售。艾哈迈迪et al。77年)利用遗传编程模型基于知识经济因素来评估伊朗的国内生产总值。乔et al。78年]分析了预测天然气的区别和消费的美国客户使用小波变换。他等。1)表示一个积极和显著的过度自信和内部融资之间的关系。结果还表明,内部融资积极影响投资效率低下和过度投资,尤其是当经理们更有信心。此外,过度投资之间的关系和在国有企业经理人过度自信比非国有企业更重要。新兴市场的实证研究还显示一个重要积极的股票流动性之间的关系和公司的投资效率。此外,通过降低资本成本,股票流动性之间的关系和加强公司的投资效率。最后,研究结果表明,内部资金的增加,股票流动性之间的关系和公司的投资效率提高(79年]。同时,在另一项研究中,Korzeniowski和Ghorbani80年]调查看跌期权价格与使用销售程序的底层安全随机的市场环境。

基于研究的理论基础和背景,提出了以下假设:H1。管理过度自信有很大的积极的影响公司的现金持有水平H2。持有过多的现金大幅降低了公司的投资效率H3。管理过度自信显著影响现金持有的关系和公司的投资效率

3所示。方法

3.1。样本选择和数据来源

本研究分为quasiexperimental研究与演绎的方法,通过PAA利用多元线性回归模型。我们专注于所有上市公司在德黑兰的证券交易所。然而,保险公司、养老基金、银行、共同基金、投资公司、金融中介机构被排除在外。最后,我们选择了91家公司从2010年到2018年,与819年观测样本。公司的财务数据来自association Novin数据库和Kodal市场官方网站,与经审计的财务报表的数据调整。我们使用Excel软件和触摸屏9准备和分析信息。

3.2。研究变量

3.2.1之上。现金持有现金_它)

后杨et al。44和陈等。23),我们测量的变量使用的比例的现金和短期投资账面价值的资产。

3.2.2。投资效率(INVEFF_它)

测量这个变量,比德尔et al。(81年模型如下: 在哪里的比例是固定和无形资产投资,在制品,和长期投资总资产的账面价值t+ 1。增长_它是衡量销售的区别_t和销售_{t - 1}除以销售t - 1年。ε_{+ 1}是模型的剩余价值。积极的残差意味着过度投资和消极的投资不足,都表明投资效率低下。

后估计方程(1),之后陈et al。82年)和Mansourfar et al。83年),残差绝对值的倒数(ε_它)计算(如方程(2))来衡量投资效率。更重要的比例,更多的投资效率,反之亦然。

3.2.3。管理过度自信(商务部_它)

在这项研究中,一个虚拟变量与零和一个用来测量管理过度自信。所以,假设管理层盈利预测比实际利润。在这种情况下,变量需要值,表明过度自信的存在,否则,零(66年]。

3.2.4。控制变量

我们使用模型中的控制变量后,陈等人。(23]。的变量包括公司规模(总资产的账面价值的自然对数),托宾的q比率(股本和债务的市场价值除以资产账面价值),财务杠杆(总债务与总资产的比率),资产收益率(净利润比账面价值的资产),每股收益(税后净利润除以总发行的股票数目得出),经营现金流(净营运现金流量比总资产的账面价值),和所有权集中使用Herfindahl-Hirschman指数计算如下: 在哪里年代_ij股东持股的比例是我在公司j和大规模的指数表明更多的浓度和数量有限的参与重要的股东在公司的所有权结构,反之亦然(见表1)。

4所示。实证模型

我们使用下面的多元回归模型来检验研究假设819年面板数据包括观察,根据他et al。(1]。并给出了模型如下:

5。实证分析和结果

5.1。描述性统计

表2提供汇总统计研究的变量。现金持有的平均值为0.079,表明企业倾向于持有不到10%的平均现金资产。平均投资效率为0.055,显示企业的低效率的投资资产超过/投资不足。公司的平均值大小、TQ列弗,ROA, EPS, CF,和HHI(控制变量)是14.062,2.035,0.558,0.134,0.129,0.129,和0.818,分别。

我们测量管理过度自信作为一个哑变量与零的存在过度自信,否则为0。表3显示变量的频率在公司。发现,63%的观察,该变量需要值的一个管理过度自信。相比之下,37%的观察,该变量需要零,表现出理性的管理在公司。

5.2。回归分析

表4介绍了方程的结果(4)测试第一个假说,探讨使用集中数据管理过度自信对现金持有的影响。看到,VIF统计应用于测试解释变量的多重共线性。根据值(1至5),没有多重共线性模型得出的结论。食物的价值测试还表明,普通最小二乘法(OLS)使用集中的数据是适当的测试模型。

同时,管理过度自信的估计系数( 0.016)表明,该变量具有重要和积极的协会与现金持有5%的水平。因此,第一个假设(H1)支持。这意味着公司与过度自信管理者更倾向于持有现金资产,因为他们相信,他们可以投资这些资产价值的项目。结果符合马尔门迪尔et al。11];Aktas et al。22];和陈等。(23),同时符合Sarlak et al。30.]。此外,在控制变量中,公司规模的估计系数( 0.030),财务杠杆( ),资产回报率( 0.158)和经营性现金流( 0.159)在1%的显著水平,而所有权集中度系数( 0.134)在5%的水平具有重要意义。系数估计为托宾的q和每股收益并不明显。

表5汇总的结果方程(5第二个假设(H)测试₂)对现金持有对投资效率的影响,采用面板数据和固定效果。我们使用VIF测试解释变量的多重共线性,结果没有显示模型中的多重共线性问题。此外,F统计= 4.970,表明模型的意义在1%的水平。同时,Durbin-Watson表明你没有自相关问题的价值。周润发和•的测试表明,面板数据集和固定效应是适合评估模型。

现金持有的估计系数( )显示了一个重要的和消极的变量之间的关系和投资效率在1%的水平。这意味着增加现金持有可以显著减少公司的投资效率。这一结果表明,公司倾向于持有更多的现金投资更多的项目。因此,过度投资,尤其是在项目净现值为负,降低投资效率。因此,第二个假设(H₂)是统计确认。这些发现符合Eljelly [34];Rettl [38];和下榻的饭店和钩子42]。结果还表明,经营性现金流的系数( 0.817)和资产回报率( )分别在1%和5%显著水平。而杠杆系数估计( )和托宾的问( )在10%的显著水平。

表6提供了方程的结果(6测试第三个假说(H)₃),检查管理过度自信的缓和效果在现金持有与投资效率之间的关系。VIF的结果表明自变量不存在多重共线性。此外,Durbin-Watson还描述了缺乏的结果误差的自相关条款。

结果还表明,现金之间有显著的和消极的联想控股( )和管理过度自信( )与公司投资效率分别为5%和1%的水平,这意味着任何独立变量的增加会降低投资效率。高现金持有对过度自信管理者提供了一个机会浪费现金过度投资的负价值和低效率的项目。另一方面,相互影响的系数估计的管理过度自信和现金控股( 0.016)在5%的显著水平,表明管理过度自信有很大的调节影响现金持有与投资效率之间的关系。这意味着与过度自信管理者,公司现金持有对投资效率的负面影响可以减轻由于高估了项目的盈利能力和未来的现金流。因此,第三个研究假设(H₃支持)。这些发现符合Gervais et al。47];马尔门迪尔和泰特19];王等人。(52];李等人。53];他等。1];阮et al。49];和赖et al。84年]。表6还表明,控制变量的估计系数( )和公司规模( )在1%显著水平,而所有权集中度系数( )似乎是在5%的显著水平。

6。结论和建议

本研究调查了公司的现金持有对投资效率的影响。它检查管理过度自信的缓和作用的变量之间的关系。提出了三个假设进行了测试,结果在之前的部分。我们发现管理过度自信对伊朗有很大积极影响公司的现金持有。因此,公司与过度自信管理者试图通过持有过多的现金来满足其融资需求。他们认为他们有更多的信息和能力来控制他们的内部资源;因此,他们overpredict未来增长机会和现金流入。这种趋势符合啄序理论。经理喜欢内部基金发行新债务和股票,因为他们认为内部现金支持公司由于成本低。第二个假设的结果表明,有一个重要的和消极的现金持有与投资效率之间的关系。 This means that increasing the free cash available to managers increases agency costs and leads managers to invest more in projects with negative NPV, which reduces investment efficiency. However, financing the company through capital market sources reduces the funds available for managers for inefficient actions. It makes them more accountable for their investment decisions. Therefore, increasing cash holding encourages managers to overinvest in inefficient projects, opposite shareholders’ interests. The results of the third hypothesis indicated that managerial overconfidence has a significant moderating role in the relationship between cash holding and investment efficiency. Overconfident managers reduce investment efficiency by increasing cash holding actions. Because they tend to overestimate their ability and the accuracy of the available information, they overpredict its profitability and future cash flows. Accordingly, they overinvest in projects with negative NPV, resulting in the inefficiency of investments. In the present study, we have included neither variables such as corporate governance, ownership structure, and firms’ competitive power in the product market on investment efficiency nor the effect of other behavioral biases such as conservatism and loss aversion on cash holding. These could be considered as limitations of the research.

因此,一些建议可以使资本市场参与者在伊朗。投资者建议关注持有现金流的管理决策和投资项目的数量,当投资公司。增加内部现金用于过度自信管理者会增加代理成本导致投资效率低。公司股东的,卓越的,建议提供适当的机制来通知的内部来源和分析投资项目的过程为了控制管理者的决策。公司的经理也建议采取一个现实的评估未来的盈利能力和投资项目的回归,并考虑该国的经济状况和股东利益的一致。研究人员也鼓励研究公司治理机制的影响和其他行为偏差的经理在公司的投资和决策效率提供政策,最大化股东的财富。

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的利益冲突

作者宣称没有利益冲突。